再调基准利率——亡羊补牢

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1、证券研究报告/宏观研究2012年7月6日再调基准利率——亡羊补牢内容摘要：分析师央行7月5日宣布一年期存贷款基准利率分别降0.25和0.31个百分张仕元执业证号：S1250511010004点，同时下调贷款利率浮动区间下限至基准利率的0.7倍。可以视为对前电话：010-57631193次利率调整的修正，以及针对疲软的经济给出的亡羊补牢之举；邮箱：zsy@swsc.com.cn不对称降息将对经济特别是需求起到一定的推动作用，地产行业有望继续看高，但对于银行的基础利差打击太大，不排除下半年银行利润出

2、现负增长；6月经济数据有可能超预期差，是否将去年的三次加息全部还回去还有待于观察。实体经济超预期差中国央行周四宣布，自7月6日（周五）起不对称降息,其中一年期存款基准利率下调0.25个百分点至3.00%,一年期贷款基准利率下调0.31个百分点至6.00%,为今年来第二次降息.央行并宣布,自同日起,将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。一月之内两次降息，史上少见。也可以看出目前高层对实体经济的担忧，特别是在即将召开18大这一敏感时间窗口之前。尽管前次降息刚刚落幕，但由于前次降低

3、存款利率25个点的同时容许银行实行1.1倍存款利率，因此实际利率是（3.5-0.25）*1.1=3.575，比降息前实际利率还高啦，虽然开启了利率市场化，但由于银行市场化揽存，因此降息对于促进消费没有推动作用反而有负作用。因此我们认为次此降息是对前次利率调整的修正。请务必阅读正文后的免责声明部分1宏观研究图1：重点行业财务费用增长分析图2：财务费用增长分析行业财务费用增长分析18行业财务费用增长算术平均值140.0050120.00100.004080.0060.003040.0020.0020

4、0.00月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1025825825825825825825825825-20.00111111月1111111111月年年年年年年年年年年年年7年年年年年年年年年年年年年年年年年1年年年年年06061111006070102004200420042005200520052202020020072007200820082008200920092009201020102202012020122012-40.002004200520062020

5、082009201020110汽车制造煤炭开采和洗选业专用设备制造业农副食品加工业黑色金属矿采选业石油加工、炼焦及核燃料加工业2004-032004-052004-072004-092004-112005-022005-042005-062005-082005-102005-122006-032006-052006-072006-092006-112007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-042011-

6、062011-082011-102011-122012-032012-05指标名称化学原料及化学制品制造业电气机械及器材制造业数据来源：国家统计局数据来源：国家统计局由于实体经济有效需求不足，因此在去年加息以后，许多资本密集型行业财务负担逐步加重，企业财务费用支出增长处于历史最高水平（图1、2示），且维持时间之长确实少见。同时，行业盈利负增长的行业大幅增加，在统计的27个行业中，增长的仅12个，其余15个行业出现累计利润同比负增长，因此在降低存款利率的同时，贷款利率下降幅度超存款利率，而且容许实

7、行0.70倍的差别贷款利率，实为促进实体经济的企稳和复苏。此外，大幅降低贷款利率，也是为了应对地方债务的问题，由于利率提高后，财务负担增加，虽然地方债务大部分展期，但并没有有效减少，因此，财务负担问题已经成为地方财政的一个显著问题，尤其是投资乏力，增收困难的情况下。因此此次降低利率，特别是大幅降低贷款利率，实为有针对性的利率调整。对于银行，虽然实际基础利差只降低了0.06个点，但由于存款利率的1.1倍和贷款利率的0.7倍，所以实际利差水平由3.0降为0.9，对于银行而言，下半年利润出现负增长的可

8、能性完全存在。图3：一年期贷存利差分析图4：行业利润增长分析银行1年期贷存利差重点行业利润增长分析50.0%4.003.503.000.0%2.502.00-50.0%饮料制造业医药制造业金属制品业家具制造业1.50业业1.00专用设备制造业通用设备制造业化学纤维制造业加工业-100.0%有色金属矿采选业煤炭开采和洗选业非金属矿物制品业水的生产和供应业0.500.00电力、热力的生产和供应化学原料及化学制品制造石油加工、炼焦及核燃料-150.0%2006年8月19日2006年11月19日2007