高速公路项目融资结构决策模型研究

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1、高速公路项目融资结构决策模型研究高速公路项目融资结构决策模型研究高速公路项目融资结构决策模型研究郭骁夏洪胜:高速公路项目融资结构决策模型研究高速公路项目融资结构决策模型研究郭骁夏洪胜(暨南大学管理学院广东广州510632)摘要:高速公路的发展对我国地区经济增长具有举足轻重的意义,我国高速公路建设资金融资渠道也经历了不断的变迁,面对未来紧缺的资金和持续增长的需求,本文就如何优化高速公路项目融资结构,采用因子分析和回归分析方法,建立了优化融资决策模型,以期为指导企业实践提供参考。关键词:融资结构融资

2、决策因子分析高速公路项目一、高速公路项目融资结构的影响因素分析由于资本结构理论模型和假说均是以公司某种特征进行的分析,不同理论强调不同的重点,所以从经验上区别验证不同模型的解释力是较为困难的。因此,本文将现有较为成熟的理论所强调的主要影响融资结构的因素均考虑在内,从各种理论角度初步确定可能影响高速公路项目融资行为模式的因素,然后用因子分析法对各因素作进一步分析。考虑到数据的可取得性,本文主要选取以下描述项目特征的因素作为影响项目融资结构的考虑因素:项目规模。高速公路项目作为的关系到地区经济发展的

3、因素,在一定程度上反映了项目的抵押贷款能力,因此项目的运作规模也与融资结构密切相关。许多研究表明项目资产负债率与项目规模正相关,因此,可以将项目规模作为决定资本结构的重要因素;项目的成长性。高速公路项目的建设和运营具有较强的社会属性和公益属性,有文献中将高速公路项目作为准公共产品,因此很多项目的立项往往着眼于未来需求。而项目的成长性也有赖于需求的拉动,这就使得高速公路项目的预先融资决策必须考虑到未来该项目的成长潜力;项目的股权结构。这里的高速公路项目股权结构主要是指,广东省交通集团所拥有的高速公

4、路项目股份。在作融资行为时,企业必将考虑其所有的利益和承担的风险,拥有不同比例的股份就意味着对不同高速公路项目不同的投资和支持力度;项目资产结构(抵押价值)。研究资本结构的代理理论模型和信息不对称理论都表明,公司资产的组成结构对公司融资模式选择有影响。有形资产通常代表着公司债务的可抵押价值,特别对于高速公路项目而言,其主要资产属于有形资产,提高有形资产的比率可在很大程度上减少贷款人的风险,从而使项目能够获得更多的款项。但无论是从理论还是实际操作的角度来分析,抵押资产的价值只是其中一个影响因素;项

5、目非债务税收避护。非负债税盾是指折旧这类非负债但同样具有抵税作用的因素。理论研究表明,折旧及投资的税收减免等非负债税盾是负债融资税收优惠的一种有效替代。高速公路项目由于规模庞大,对折旧的计提需要考虑其对税收的抵消作用,从而影响到项目的融资结构选择;项目盈利能力。优序融资理论(Myers和Majluf,1987><4))认为,公司应该首选留存收益,然后利用债务,最后才选择股权融资。据此盈利能力强的公司应有较少的债务即较低的杠杆率,从而公司盈利能力应与其杠杆率负相关。相反,静态权衡模型认为,盈利多的

6、公司需要更多地发行债务以便能得到更多的税收减免,所以公司盈利能力应与其杠杆率正相关。同样对于高速公路项目而言,对于预期收益较高的项目究竟是采取较低的资产负债比率,还是用未来稳定的现金流来偿还较高负债所引起的高利息负担值得研究;项目短期偿债能力。项目短期偿债能力是项目流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度,反应的是项目当前的偿债能力,特别是对流动资产变现能力的重要标志。衡量一个项目的短期偿债能力,主要是对流动比率进行分析。如果流动资产大于流动负债,说明项目的现金流量具有偿债能力;反之,则偿债能力

7、不足;项目经营能力。项目经营能力主要体现为对项目流动资产管理的能力。营运能力强的项目,应收账款回收速度快,总资产周转时间短,流动资产利用效率高,可以降低信用风险,缩短营业周期,减少资金占用,使项目能更好地利用负债经营。二、研究方法确定融资结构影响因素所采用的分析工具大致可以分为:最小二乘法(OLS)、逐步回归法(OLS的一种变形)、主成分分析法。本文采用主成分分析法,通过线性变换将相关变量转换为无关变量,并将其按方差递减的次序排列,以反映其对被解释变量影响程度的强弱。在此基础上进行回归分析,这不

8、仅可以消除原始解释变量的相关性造成的信息重叠及干扰,而且可以简化分析过程、优化分析结果。本文将首先对各种资本结构理论所描述的影响高速公路项目资产负债率的因素进行归纳,然后在此基础上根据广东省高速公路集团所属高速公路项目的资产负债表和损益表定义理论所描述的关键变量。通过对这些变量做因子分析,发现其中相互独立的、影响项目资本结构的主要因素,然后就这些主要因素对项目融资结构的影响进行回归分析。三、变量设计及描述为了解影响高速公路项目融资的主要因素,本文设计了可能的影响因素作为解释变量,分别是:项目规模