2012下半年世界经济企稳及中国经济u型回升

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1、2012下半年世界经济企稳及中国经济U型回升摘要：2012年的世界政治经济是充满不确定性的一年。欧债危机还在阵痛中动荡演变。美国经济复苏的速度也不尽如人意，但文章经过大量的调研数据与分析，认为经济的基本面并没有明显的恶化。欧洲经济阵痛中调整体现在：私人部门资产负债表正逐渐改善；整体公共财政状况有所改善；短期经济衰退的风险下降。美国经济也在缓慢企稳主要体现为制造业产能回复且就业回升在即、房地产市场缓慢回温。2012年下半年中国经济将呈现U型回升。关键词：欧洲经济调整；美国经济企稳；中国经济U型回升中图

2、分类号：F1242012年的世界政治经济是充满不确定性的一年。欧债危机还在阵痛中动荡演变。美国经济复苏的速度也不尽如人意，但我们认为经济的基本面并没有明显的恶化，动荡更多的是在金融市场。从国内的要素来看，这一轮中国经济的企稳回升，既不魂牵梦萦也不必要新的“四万亿”政策刺激，只需要多方面、多方位政策的微调。我们对于2012年的中国经济U型回升是有信心的。5根据清华大学中国与世界经济研究中心（CCWE）的宏观预测模型，预计2012年全年CPI同比增长2.9%，年内通胀压力聚减，为改革腾挪出足够空间；进出

3、口增速低速回稳，外贸继续贡献经济增长，预计全年贸易顺差约1072亿美元，占GDP的1.28%。流动性持续改善，预计2012年M2同比13.9%；消费对于GDP增长的贡献将进一步提升。全年GDP增长率为8.4%，其中上半年GDP同比增长率为8.0%，第三季度开始回升，呈U型走势。一、欧洲经济阵痛中调整世界经济走向的主要焦点仍然集中在欧洲，但近期一系列动态释放出利于欧元区稳定的积极信号，希腊选举结果大大缓解了其退出欧元区的风险，西班牙1000亿欧元银行业救助计划及欧元区1300亿欧元刺激方案的出台，以及

4、欧盟峰会新达成的各项成果都有利于促进经济增长的恢复。短期来看，市场虽然得到了安慰，但是阵痛仍旧难除；从长期来看，我们认为，欧洲一体化进程不会逆转，以德法为首的核心国家与陷入危机的南欧国家终将达成一致，推动欧元区财政一体化的进程，提升欧元区整体竞争力。我们的这一判断是基于以下。（一）私人部门资产负债表正逐渐改善5私人部门作为金融危机的源头，其资产负债善正在不断改善。主要债务危机国的私人部门净金融资产/GDP比例正在不断改善（见图1、图2），有些部门甚至超过金融危机前的水平，值得注意的是，核心大国意大利

5、的家庭、金融部门健康程度均明显优于其他国家。正在恢复稳健的私人部门资产负债表将为后续消费、投资增长提供良好的基本面支持。（二）整体公共财政状况有所改善欧元区作为一个整体，公共财政状况相对较好，如财政赤字/GDP元优于英国、美国，政府债务/GDP与英国持平，大大低于美国，但是债券市场国债收益率与这一基本面并不相符。英美德三国受益于危机期间大量资本流入，长期国债利率达到历史最低水平，而欧债危机国十年期国债利率则创下历史新高，表明投资者对欧债危机国的强烈负面情绪（图3）。由此推断，如果欧元区发行整体债券的

6、话，其收益率可类比英美国家水平，有利于大大降低危机国政府的融资成本。（三）短期经济衰退的风险下降1.PMI指数短期来看，欧元区面临温和衰退，2012年上半年经济依靠指标PMI产出指数低于50%荣枯线，并仍在下行，但零售业PMI指数3月份以后逐渐回升，目前已恢复50%以上。2.劳动力市场5尽管欧元区失业率依然高企，但同时劳动生率从2009年底开始快速提高，虽然近期又大幅回落，但仍然维持在近15年来历史平均水平（如图4），预期高失业率及劳动力市场改革将最终带来工资下降，降低劳动力成本，提升劳动生产率，促

7、进就业的恢复。欧债问题的最终解决方案是欧元区财政一体化，更为可能情景是银行联盟在先，由欧洲中央银行对银行业实行统一监管、建立银行业救助基金以及欧元区整体存款保险体系。由发行一体化债务、统一财政收支等更为直接的财政联盟举措面临很大的政治阻力，仍需长期地协调与改革推进。欧洲问题的演变，经历了从私人部门危机向主权债务危机的转化，并上升为当前政治危机的阶段。综合来看，目前欧元区并不乏解决问题的政策工具，但是欠缺直面问题的政治意愿。欧洲一体化进程将有利于各国提高免疫力、增强竞争力，尽管过程中难免阵痛，但改革的

8、原始动力将推动欧洲大陆在一体化道路上继续前行。二、美国经济缓慢企稳2012年第2季度，美国经济回复速度略为放缓，但无论从长期格局还是在世界经济的整体大环境来看，美国经济的恢复都是大势所趋，而且是有坚实的物质和制度基础的，将是国际性U型恢复的重要组成部分。我们的判断基于以下方面。（一）制造业产能恢复维持扩张，就业回升在即5对劳动力市场的总体判断是劳动力市场正在缓慢恢复，根据美国劳工统计局的数据，劳动参与率和就业人口占比都在第二季度都有所上升。虽然新增非农就业数据并不乐观