论非基本面原因导致的金融危机国际传递路径

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1、论非基本面原因导致的金融危机国际传递路径摘要：在金融危机国际传递过程中，各种传递路径相互交织、相互作用，使危机的国际传递机制越来越复杂：一是金融关联相对于贸易关联越来越重要，二是非接触性传递特征越来越明显。金融危机国际传递问题关乎一国乃至全球的金融安全、金融稳定和经济发展。因此，急需对此问题进行深入研究，以减少其负面影响，维持金融稳定。随着金融全球化与自由化的发展，金融危机频频爆发并表现出极强的国际传递性。金融危机国际传递路径分为由基本面决定的传递和与基本面无关的传递。　　关键词：金融危机，金融创新，羊群效应，溢出效应，投资组合，金融全球化　　一、引言　　随着金融全球化与自由化的不断发展，金

2、融危机频频爆发并表现出极强的国际传递性。IMF研究显示，仅1975～1997年，53个被研究的国家就经历了158次货币危机和54次银行业危机。在经济全球化和金融一体化的大背景下，近20年来发生的金融危机都很快从爆发危机的国家和地区蔓延到世界其他国家和地区，表现出极强的国际传递性，而且目前金融危机的跨国传递性要强于20世纪90年代（Didier，2008）。1992～1993年欧洲货币体系危机、1994～1995年墨西哥比索危机、1997～1998年亚洲金融危机、2007年次贷危机引发的金融危机，这些危机都在区域或全球迅速传递，影响到全球金融市场。金融全球化使全球金融市场和金融机构联系更加紧密

3、，同时金融创新和信息技术使金融风险通过杠杆操作放大并迅速波及全球金融市场。　　金融危机国际传递简单说就是金融危机在国际间的传递和影响，由于经济全球化导致各个国家和地区的金融市场联系越来越紧密，使得一国发生金融危机会对其他国家和地区产生影响，引起他国和地区金融市场不稳定乃至危机。金融全球化使危机国际传递路径相互交织在一起并且界限越来越模糊，金融危机国际传递机制越来越复杂。研究金融危机传递路径有助于危机的防范和治理，对于一国在对外开放中保持金融稳定有重要的现实意义。　　二、基本面决定的金融危机国际传递路径　　基本面决定的金融危机国际传递，是由于实体经济和金融联系导致的危机传递，强调国家之间的经济

4、基本面相互依赖，主要包括共同冲击、贸易联系和竞争性贬值、金融联系渠道等。　　（一）季风效应——共同冲击　　如果存在同一种外部原因（或许是不知道的原因）冲击导致几个国家和地区同时或相继遭受投机性冲击压力，这种由于共同冲击产生的金融危机国际传递被称为“季风效应”（MonsoonalEffects）。共同冲击主要是通过引起相关国家资产价格和资本流动的共同协动，从而使危机传递。如：1992～1993年欧洲货币体系危机与德国利率的上升有很大关系；1994～1995年墨西哥金融危机时美国利率变动对拉美国家资本流动有很大影响；1995～1996年美元的坚挺（日元对美元的持续贬值）削弱了东亚国家的出口；20

5、07年美国次贷危机对全球主要金融市场产生了很大影响。　　（二）贸易溢出效应和竞争性贬值　　贸易溢出效应是指一国发生的金融危机恶化了与其有直接或间接贸易联系国家的基本面，从而这些国家更易遭受金融冲击，以致发生金融危机。贸易溢出效应是通过“价格效应”和“收入效应”来实现危机传递的。价格效应是指危机发源国的货币贬值，将会提高该国出口商品的价格竞争力，该国在贸易伙伴关系国家的出口量会增加，进口量会减少，同时会影响在第三国市场的贸易竞争对手的出口产品价格竞争力，导致这些国家出口量下降，常引致货币贬值，易遭受投机冲击而发生货币危机，也会导致“竞争性贬值”。金融危机被传递国家，出于自身经济利益考虑，做出的

6、政策选择大多是选择本币贬值，缓解危机对本国的直接冲击，并尽可能地以贬值手段把危机破坏作用转嫁出去。这种贬值具有内在的自我实现机制，危机导致一国又一国货币贬值，并随之传递。收入效应是指一国发生金融危机，经济金融市场动荡，国民收入下降，其进口减少，贸易伙伴国收入也随之下降，引致该国对危机发源国和其贸易伙伴国的进口减少，通过进口下降传递，各国收入下降，再次体现为进口缩减，这样金融危机就不断在国际间传递和强化。　　国际贸易对金融危机传递的影响是广泛而深远的。一国发生危机，其各贸易国采取的理性策略就是相继实施货币贬值，再加上国际投资者对这一贬值趋势的理性预期而采取投机攻击，金融危机就从发源国传递到各国

7、。危机发源国与传递国贸易关系越紧密，危机传递的可能性越大。　　（三）金融关联　　随着经济全球化和信息技术的发达，全球性资本流动金额已经远远超过商品贸易额，使各类金融交易的供求和价格的波动性增强，金融关联成为金融危机国际传递的主要渠道。　　1、金融溢出效应。　　金融溢出效应是指一个国家发生的金融危机造成其市场流动性不足，迫使金融中介清算其在其他国家市场上的金融资产，从而通过直接投资、银行贷款或资本市场渠道导致与