企业现金持有量的国内外研究综述

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1、企业现金持有量的国内外研究综述企业现金持有量理论发展和成熟为其实证研究创造了一定理论基础依据。自20世纪90年代末以来，学者们开展了大量的实证研究为上述理论提供了实际经验证据，尤其是Opler(1999)对企业现金持有的影响因素和启示的研究，在这一领域具有里程碑的意义。同时，企业现金持有影响因素的实证研究取得的收获也是硕果累累。鉴于本文的研究，本节将从微观和宏观两个方面来对国内外现有的实证研究成果进行归纳和综述，并就本文研究的宏观层面的研究情况进行详细阐述和讨论分析，以为下文的研究提供。1.微观层面现

2、有文献显示，依据权衡理论和融资优序理论，企业持有现金影响因素的实证研究是从考察企业微观层面的公司财务特征(成长机会、财务杠杆、企业规模、债务结构、资产流动性、现金流量及现金替代物等)开始的。随后自由现金流量理论的提出，引起了从公司治理角度(经营者持股、董事会特征、股权集中度及投资者法律保护)对企业现金持有行为进行考察的热潮。Jensen(1993)以《财富》杂志S00强中223家公司在1979-1981年的数据为样本，进行多元线性回归分析，研究了企业的托宾Q值、平均研发支出/资本支出、平均广告支出/资

3、本支出、破产哑变量对企业现金持有的影响。Kim(1998)以边际成本理论为基础建立最佳现金持有量模型，并选取了1975-1994年间美国的915家工业上市公司为研究对象，实证考察了企业现金持有的决定因素，结果发现企业外部融资成本的增大、现金流波动的加剧和未来投资收益率提高时，企业最佳现金持有量增加;同时，公司规模、资产负债率及现金回收期与企业最佳现金持有量存在着负向关系，实证结果支持了其模型的预期。Opler等(1999)对美国1971-1994期间的上市公司现金持有水平影响因素进行了考察，结果发现公

4、司现金持有水平与公司成长性和投资机会、现金流量、现金流量的不确定性、公司信息不对称显著正相关;与公司筹集资金难度、债务水平等因素显著负相关，并还指出该结论可以为现金持有权衡理论的提供了证据[}JoGuney等(2007)研究了法、德、日、英、美1996-2000年间四千余家公司的现金持有状况，发现财务杠杆与现金持有之间可能不是单调的，二者之间存在替代效应和预防效应。Guney等((2003)通过对日、法、德和英四国的公司进行研究发现:国家的法治水平和公司的股权结构明显决定着公司的现金持有，具体表现为较

5、高的股东保护程度会导致较低的现金持有水平;股权集中度与现金持有量显著负相关。Harrad(2008)以美国1996-2004年间的1872家公司为样本，从反接管监督、股权集中度、高管报酬和董事会结构四各方面来反映公司治理情况，利用单变量分析和多变量分析方法，研究了公司治理情况与企业现金持有的关系，发现公司治理结构较弱的公司实际上持有更少的现金储备。这是因为一方面公司治理结构弱的公司为了避免未来分红，会选择回购股票而不是增加股息，另一方面公司管理者持股比例较低时，往往倾向于进行资本投资和并购，这些都会使

6、得公司价值降低。Couderc(2005)以加拿大、法国、德国、英国和美国五个国家1989-2002年间4515家公司为样本，研究企业持有现金的决定因素和企业持有现金对公司盈利能力的影响。实证结果证实了财务特征影响着企业的现金持有，其中公司规模、现金流量、现金流波动性、托宾Q与企业持有现金正相关，债务比重、投资增长速度、流动资产比率与企业现金持有负相关，在股东保护程度强的国家，企业要求的现金留存更少。并且进一步建立二元变量模型研究高额现金持有行为以检验企业持有现金对公司盈利的影响，结果发现高额现金持有

7、损害公司盈利。Pedro等(2009)以德黑兰证券交易所上市公司2001-2007年面板数据对以盈余质量为代理变量的财务报告质量对上市公司现金持有的影响进行了实证检验，指出，盈余质量可以通过缓解信息不对称来影响到公司的现金持有行为，即财务报告质量越高的公司，现金持有水平越低。同时研究结果也得出企业现金持有水平与成长机会、现金流量和流动资产正相关，与公司规模、债务期限和机会成本负相关。企业现金持有影响的相关研究在国外有了不少成果的同时，我国学者以此为参考，运用我国公司数据对我国公司现金持有影响因素进行了

8、多方面的考察和验证。彭桃英、周伟(2006)以考察我国上市公司持有高额现金的动机及其特征和对公司的业绩的影响为目的，选取了1998-2000年间连续3年里货币资金资产比率大于0.1的174家非金融类企业，通过描述性统计结果和回归结果分析发现高额现金持有企业的特征主要表现为盈利能力较强，财务保守(财务杠杆低)，成长性高，代理成本小，并进一步指出，在我国不完善的资本市场和融资渠道不通畅的制度背景下，权衡理论对我国企业现金持有行为更具有解释力。辛宇、徐莉萍(2