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1、国有股减持新途径：国有投资主体交互减持论文摘要:我国国有企业“一股独大”的股权结构存在一系列问题,需要通过减持让股权结构适度分散化现在的减持思路遇到一系列问题，如承接资金来源有限,可实现速度较慢且仅涉及上市公司的国有股减持等因此,提出一种新的减持思路——国有投资主体交互减持,即让在股东角色和股东权益上彼此独立的各国有投资主体交互成为国有股减持的战略投资者,以完善公司法人治理结构..，并实现国有企业股权结构优化与公有制的有机结合关键词:一股独大;国有股减持;交互减持一、国有股减持的目的国有企业改革进行了2
2、8年,在“放权让利四自”等一系列的改革中,我国国有企业改革取得了相当的成就,国企效率有了大幅提高但改革还任重而道远,国有企业股权结构优化调整即其中之一据权威学者张卓元先生的研究:“截至2003年6月底,我国重点监测的国有及国有控股的3117家大型企业中,国有独资与国资绝对控股的就有2696家,占86.5%,..其中189家中央直管的大型企业中,只有9家是多元投资主体十余万家中型国有企业,绝大多数也是国有独资”1我国国有企业目前的这种股权结构存在一系列的严重问题,这一点得到专家学者的普遍认同著名学者杨瑞龙
3、对此进行了精辟的归纳总结,认为国有股“一股独大”问题更大:第一,所有者行为的行政化导致企业内缺乏真正的风险承担主体第二,国有独资或一股独大导致不同治理主体相互制衡机制失灵第三,激励与约束不健全导致企业经营者行为官员化因此,为解决国有股“一股独大”问题就必须进行股权结构的优化调整,实现投资主体多元化,从而完善公司法人治理结构,建立真正的现代企业制度正是认识到目前国有股股权结构的弊端,国家提出了通过国有股的减持来优化其股权结构二、现有减持方案存在的问题对如何进行股权结构的优化调整,我国理论界经过多年的探索,
4、提出了各式各样的国有股减持方案:配售回购协议转让股转债等对于以上方案各自的优缺点,学者们论述颇多,在此不再赘述综观各种方案,我们认为,各方案存在一些共同的缺陷:(1)基本上都是国有股转让给非国有单位或个人,使国有股从数量和比例上同时减持,以达到股权分持,从而消除国有股“一股独大”的缺陷但我国作为社会主义国家,如果从国有企业“全面退出”,将会加剧国民之间的收入差距,使走向共同富裕的体制基础不复存在而且这也不符合党的十四届五中全会提出的“有进有退,有所为有所不为”的战略决策(2)都以上市公司为主要研究对象,
5、而没有考虑到我国10多万家国有企业约九成是国有独资或国资绝对控股,都需要进行股权结构调整从企业数来看,截至2006年10月,我国沪深股市共有上市公司1400余家,约占全部国企总数1%,由此可见,上市公司“一股独大”问题的解决只占全部国企改革任务的“冰山一角”(3)可实现速度问题考虑到国有股的数量庞大,大规模减持对资本市场可能存在的冲击,以及受承接资金的制约,目前的方案很难达到既快又稳大规模减持国有股的目的然而奚君羊认为,随着时间的推移,由于贴现因子λ的作用,随着股市行情的下跌,国有股减持的收益会不断减少
6、,可见国有股减持的速度越快越好,否则拖得越久改革成本就越大2(4)未提出需要国家控制行业和领域中企业的股权结构优化方案对于需要国家控制的关系国民经济命脉的四大行业和领域,普遍认为国家必须控股,这样一来此类国企似乎天生就必须经受国有股“一股独大”问题的折磨所有方案都没有针对这类国企提出具体的改革方案,形成改革中的“盲点”(5)承接资金问题全国13.8万户国有企业(共约8万亿经营性国有资本)即使都以存量调整方式调整股权结构,平均按35%的持股比例为减持目标,也需5.2万亿资金承接减持下来的国有股份若都以增量
7、调整方式进行，则需向国企投资14.85万亿目前方案由于受让方限定为非国有单位或个人,承接资金来源有限光靠非国有资本承接,只会延缓国有企业改革的进程由此可见,一方面,我国国有企业股权结构调整迫在眉睫另一方面,目前通过国有股减持调整国企股权的方案仅涉及到上市公司中不需国家控制的行业和领域,并且由于未找到切实可行的方案,使得改革进程受阻如果不找到一条又快又稳且对所有国企都具有可行性的股权结构调整新路子,国企治理结构的完善将可望而不可即三、国有股减持新思路：国有投资主体交互持股下的交互减持针对上述不足,我们提出
8、:让在股东角色和股东权益上彼此独立的各国有投资主体交互成为国有股减持的战略投资者,即让国有股东甲在减持国有股之后,用所得现金按市场原则再购买国有股东乙丙等拟减持的别的国企的国有股份,国有股东乙丙等获得变现资金后,又可购买(承接)其他国有股东拟减持的国有股,依此类推即上一轮减持为下一轮减持提供所需的承接资金一个企业减持国有股,可以由非国有投资者购买,但为什么不能由别的国有股东购买呢?从理论上说,国有资本是同质的,所有国有资本的终极所有者是同一
