中国风险投资融资渠道研究（二）

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1、中国风险投资融资渠道研究（二）三、养老基金　　1991年，国务院颁布了《关于企业职工养老保险制度改革的决定》确立了养老保险基金由企业、个人、国家三方共同负担及基金筹集实行“部分累积”的模式。1993年在中共中央十四届三中全会通过的《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》中又进一步明确规定：“城镇职工养老和医疗保险金由单位和个人共同负担，实行社会统筹和个人帐户相结合”。因此，我国的养老基金成立于1991年，但真正意义上的建立应该是1993年。　　目前，我国的养老保险有三个层次，社会基本养老保险基金、补充养老保险基金和商业养老保险基金。他们各自在基金运营机

2、构、运营原则方面存在差别。据统计，1998年，我国有8475.8万企业职工参加社会基本养老保险基金，全国基本养老保险基金收入1459亿元，比上年增加9.1%.支出1511.6亿元，比上年增加20.8%，期末滚存结余611.6亿元。比上年减少了10.4%.　　目前，我国保险基金的投资多规定只能投资于国债或直接存款于银行，使这部分资金实际上未能真正进人市场，造成了极大的资金浪费与低效率运行。也证明其机制不健全。与此同时，养老保险基金的管理费偏高，据不完全统计，各地社保局从养老保险金中提取的管理费率从2%-6%不等，平均水平4%.收取的这部分管理费并没有用于对投资

3、于各种金融工具的资产进行内部管理，也没有用于对雇佣外部的基金管理人进行监督。相比投资的增值与银行的利息可能还不够社保局提取的管理费！所以，养老基金面临长期的增值与保值的巨大压力。　　养老基金进入风险投资市场的必要性和可行性如下：　　1）市场化运作能够解决养老保险基金投资效益不佳的问题　　社会基本养老保险和补充养老保险是退休职工的"养命钱"，必须实现保值增值，以保障人民生活基本水平。各地的社会保险局仅作为行政管理机构存在，无法承担起养老保险资金　　按市场规律运作以实现保值增值的任务。据有关资料统计，1991年～1996年养老基金的支出增长速度平均高出收入增长速

4、度0.6%，少数地区已出现赤字。由于养老基金大多投资于国债或直接以银行存款的形式存在，随着银行利息的多次下调，加之有的部门对养老基金管理不善，使原本就有的风险人为地加大了，有些地区违规操作，挪用、挤占养老保险金，使之处在高风险状态。只有把养老基金的管理纳人市场化轨道，通过委托基金管理公司具体运作、社保局对养老金的外部基金管理人进行监督这类管理模式才能改善这种现状。　　以上海为例：上海市养老保险基金的增值运营仍有待进一步完善。《上海市城镇养老保险办法》规定："养老保险基金必须在保证正常支付和安全的前提下增值运营，不得进行回收期长、风险大或者投机性的投资。"按此

5、规定，养老基金很难进入风险投资基金。　　2）市场化运作还能够加快解决养老基金的名义帐户问题　　所谓名义帐户是指目前为职工建立的个人帐户只是一种记帐手段，记录养老保险缴费，加上在政府确定利率下的应得利息情况。目前，这些帐户实际上并没有积累资金，是“名义”的或空的帐户，因为在现行体制下，中国城镇职工的养老保险采取社会统筹与个人帐户相结合模式，对制度变革后新参加工作的职工实行新政策；对于1999年前业已退休的职工，采取"老人老办法"，即：他们应当享有的基本养老金照发。对于1999年前己经工作，但要到1999年后才退休的职工，则实行所谓的"中人中办法"，也就是说，他

6、们1999年起也要照章缴纳基本养老保险费，并按对付“新人”的办法，计算他们退休后的基本养老金。但由于他们在1999年前没有缴费，于是，出现了一个制度转型中的隐性债务问题。隐性债务的解决理论上讲绝对不能利用现在为"新人"建立的"个人养老帐户"上业已积累起来的养老保险资金，来支付"老人"养老金和“中人”部分养老金，但在实际的操作上企业与在职职工向个人帐户的缴费的大部分已经转移用于支付现在退休职工的退休金了。　　而合理的市场化运作可以提高养老基金的回报率。按照美国的经验，风险投资的年回报率为20%～30%，远高于目前国内的银行存款利率及年国债利率。这样，一方面社会

7、基本养老保险基金回报率的提高为尽快解决名义帐户问题增加了一种渠道。另一方面，补充养老保险基金及商业养老保险基金如果通过基金管理公司进行市场化运作，从而提高个人帐户中的利息回报，那么人们将会把补充养老保险基金及商业养老保险基金作为一种可以选择的投资增值和保值方案。即将部分个人储蓄转化为投资。更为重要的是，补充养老保险基金及商业养老保险基金的增加最终会减轻国家对社会基本养老保险基金负担。　　3）养老保险基金的特性决定了其适于进人基金市场　　养老保险金与其他资金相比具有：经历时间长的特点，基本养老保险与补充养老保险均采用定期（一般为一个月）交付的方法，寿险投保人或

8、者趸缴，或者均衡缴纳保费，这些方式前期所缴费用一般要