美国在线与时代华纳合并的财务思考的论文

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1、美国在线与时代华纳合并的财务思考的论文案例简介：　　互联网巨头美国在线（aol）与传媒巨人时代华纳（timee寻呼软件用户，5000万icq注册用户，2000万center注册用户。即使这样，时代华纳对aol的吸引力也非常大，aol就公开表示，并购旨在取得时代华纳的有线电视网、庞大的用户资料库、电视。报纸等资产的使用权。aol不只满足于当现在最大的isp，而是要抢着开拓未来的网络世界。未来的网络世界是一个文字、图表、声光、视讯结合而成的虚拟世界。要创造这个网络世界，宽频的传输最为重要。aol看中的

2、正是时代华纳拥有的宽带网。　　下表是美国在线与时代华纳的公司（右栏）盈利情况与股票市值的对照表：　　合并方式是采取换股方式的新设合并。根据双方董事会批准的合并条款，时代华纳公司的股东将按1：1.5的比率置换新公司的股票，美国在线的股东的换股比率为1：1.合并后原美国在线的股东将持有新公司55％的股票，原时代华纳公司的股东将拥有新公司45％的股票。美国在线当前市值为1640亿美元，时代华纳970亿美元。对美国在线而言，合并对其股票的估值实际上仅是市场价格的75％。而时代华纳在这次合并中的价格已达到了

3、1500亿美元，远远超过其合并前的市值。aol和时代华纳公司的合并将成为有史以来最大的一起并购案，两公司合并后，将成为世界第七大公司，年营业额高达300亿美元，市值总额高达2860亿美元，加上未执行的期权和认股权证，交易总额可达3500亿美元。　　（资料来源：（财经》2000年第2期等）　　案例点评：　　美国在线和时代华纳公司的新千年大并购，之所以被世人如此密切地关注，并不仅仅因为它创下了公司并购金额的最高记录。尽管半个月后英国的沃达封（vodafone）与德国的曼内斯曼（mannesmann）的

4、合并案例便刷新了它们的记录，但是显然舆论对美国在线与时代华纳的联姻更感兴趣。多数专家认为，这次在“宽带”基础上的合并蕴含了无穷的市场扩张潜力，是一个“双赢策略”。如何以一种新的财务理念来面对竞争日益激烈的市场，建立企业的市场价值化管理体系，成为我们研究的主要课题。　　（一）企业市场价值是最具相关性的价值信息　　从这个案例的数据分析来看，时代华纳的营运年限、员工人数、销售额都5倍于美国在线，利润额也是它的2.2倍。如果依据巴菲特的传统企业价值分析法对企业会计报表进行分析，毋庸置疑，时代华纳是个巨无霸

5、，而美国在线相对处于弱势。可本次合并的事实恰恰是会计上的“弱”吞了会计上的“强”，美国在线以股票低估25％的代价买下了时代华纳。这次合并换股的价值基础是股票市值。这从现行会计理论或方法上是无法解释的。众所周知，在现行会计中历史成本原则作为首选的原因是因为它的可靠性，会计是以过去已经发生的事项或交易为基础来确认资产的价值，并且资产价值一经确定就不随物价变动而调整。然而在瞬息万变的信息时代，产生了许多现行会计无法确认计量的因素：无“原始凭证”的企业资产（例如商誉、非专利技术、企业资产价值的增值、企业人

6、力资源价值、企业家价值等）、物价变动、“注意力经济”等等，这些都是企业持续发展的重要动因，是构成企业价值的最为重要的因素，但都没有反映在企业的报表之中，这使得投资者们无法正确了解和评价企业价值内涵，也成为企业发展以市场为导向的价值化管理的瓶颈。　　会计系统既是公司价值运动的重要符号，也是管理的载体。在资本市场日益发展的今天，企业价值呈现多种表现形式，但是最具相关性的不是会计账面价值，而是市场价值。企业的市价是企业的生命，是企业管理的“标杆”，企业决策已经进入市场价值时代。　　（二）关注影响企业市场

7、价值的财务驱动因素　　1、未来现金流量现代市场经济崇尚“现金至上（cashisking）”。企业的管理者们就得意识到企业价值的真正所在——现金流量。现金流量与一个企业的生存、发展壮大息息相关。在财务风险日益加剧的今天，管理者利用会计方法操纵会计利润也已经屡见不鲜，投资者更注重企业未来发展，重视未来现金流量的增长而不是账面上的数据，可以说，企业价值表现为未来现金流量的贴现值。如果根据美国的会计制度规定来考虑新公司的价值，新公司要对收购价高出被收购公司净资产的部分，用未来的利润进行销账。由于收购时代华

8、纳的议价部分高达1500亿美元，如果按每年销账75亿美元计算，新公司在未来的20年中不会产生任何利润。但事实上这些数字只是账面上的处理，甚至可以达到避税的功能，正如施洛德投资银行的分析师纽曼所说：“购并案将显著转变aol及时代华纳，新公司将拥有大量资金流通与更高的盈余可预测性，但成长率将会减缓。”也就是说，在理想情况下，合并后的企业将兼有网络公司的扩展速度和传统媒体的盈利能力，而这意味着起码五倍于现在的纯收入和大量的现金流量。　　2、注意力经济信息时代被称为“眼球大战”的时代，注意