上市公司董事会特征与公司绩效

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1、上市公司董事会特征与公司绩效一、引言　　上市公司所有权与经营权的分离会导致经营者与股东之间的信息不对称，经营者作自利的经济人，有可能为了自身的利益而损害股东的利益，这种代理问题将产生较大的代理成本，从而损害公司的价值。在公司中，除经营者与股东之间存在代理问题外，还存在大股东或终极控制股东利用自身优势掠夺广大中小股东的问题，学术界把这一代理问题称为第二类代理问题。Hart（1995）认为，只要组织中存在代理问题，且当交易成本太大使代理问题不能通过合约解决时，则组织中一定存在公司治理问题。从现实的情

2、况来看，公司治理作为一种制度安排，对公司绩效和公司利益相关者保护的决定性意义已经成为社会共识。上市公司董事会作为联结股东与经营者之间的纽带，是公司治理机制的重要组成部分，其治理效果直接影响公司治理的整体效果。本文试图检验董事会特征与公司绩效之间的关系，为提高董事会的治理效率提供经验证据。　　二、研究设计　　（一）研究假设参考已有研究成果，本文提出如下研究假设：　　（1）董事会成员持股比例与公司绩效。由于董事会代表股东大会行使经营决策权力，上市公司的控制权实际由董事会成员掌握；当董事会成员不持股时

3、，则董事会的控制权为廉价的控制权，因为董事会不必为决策失误承担任何损失；反之，若董事会一部分成员持股，则剩余控制权与剩余索取权相匹配，一定程度上可以抑制董事会的非理性行为。由此可以推测，董事会成员持股比例越大时，董事会在进行决策时就会越理性，越有助于公司业绩的提升。Morck等（1988）将董事会成员持股比例上升时带来的企业业绩增长称为利益趋同效应（AlignmentEffect）。根据以上分析提出假设：　　H1：董事会持股比例与公司绩效正相关　　（2）董事长与总经理两职合一与公司绩效。董事长是

4、否应当兼任总经理，被称为董事会的领导结构。代理理论（AgencyTheory）积极主张采取“两职分离”的领导结构。Jensen（1993）指出：“董事长的功能是召开董事会会议并监督雇佣、解雇、评估以及给予总经理报酬的整个过程。显然，由于总经理的自利行为不能执行这项功能。没有一个具有独立性领导的指引，董事会很难完成这个十分关键的功能。因此，为了使董事会有效，总经理和董事长的职位相分离是十分重要的。”然而，与代理理论观点不同的是，乘员理论（Steack（1996）则发现，董事会规模与公司绩效负相关；

5、宋增基等（2009）没有发现董事会规模与公司业绩之间存在显著关系。这些实证研究结果之所以不同，可能是因为董事会规模与公司业绩之间并不是显著的线性关系，还可能与样本的选择以及公司绩效的度量有关。《上市公司治理准则》规定：董事会的人数及人员构成应符合有关法律法规的要求，确保董事会能够进行富有成效的讨论，作出科学迅速和谨慎的决策。根据这一规定，可以推测，若上市公司董事会的人数比较大，且这些董事之间专业知识不同，能够形成互补，这将有利于提高董事会的效率；但从另一个角度，若董事会成员过多，则容易造成董事之

6、间的沟通和协调的困难，董事会很难作出科学迅速的决策，并且若这些董事在专业知识和管理经验上不存在互补性，那么较大的董事会规模显然会降低董事会的效率，从而影响公司价值的提升。因此，理论上董事会规模对公司绩效的影响存在两面性，公司的董事会规模应当存在一个合理的值，超过该值时，则董事会效率下降，并可能最终导致公司绩效下降。基于以上分析，提出假设：　　H4：董事会规模与公司绩效之间呈倒U型关系　　（二）样本选择本文以2002年至2009年沪深两市A股上市公司为研究样本，在剔除金融业上市公司以数据不全的公司

7、后，共得到8034个观测值。董事会数据来自于CCERDATA数据库，其它数据来自于CSMAR数据库，数据分析采用Stata11.0。　　（三）变量定义关于因变量的衡量。以TobinQ作为公司绩效的代理变量，采用苏启林和朱文（2003）、汪辉（2003）等方法计算，计算公式及变量定义见（表1）所示。关于控制变量的选取。高雷和宋顺林（2007）认为董事会的效率不仅取决于董事会的规模、独立董事的比例，还与四委会（即审计委员会、提名委员会、薪酬委员会和战略委员会）的个数及有效性有关。夏立军和方轶强（20

8、05）认为公司绩效与第一大股东持股比例呈U型关系，与治理环境呈显著的正相关关系。徐莉萍等（2006）的研究结果表明，股权制衡度、公司规模均对公司业绩有影响，因此在设计研究模型时，将这些变量作为本文的控制变量。采用樊钢、王小鲁和朱恒鹏编制的《中国市场化指数――各地区市场化相对进程2009年报告》中的市场化进程指数来衡量治理环境；由于该报告仅对2007年之前各地区的市场化进程指数进行了计算，而本文的研究样本至2009年，考虑到各地区的市场化进程相对稳定，因此，本文采用2007年的数据来替代2008及