传媒互联网行业中期策略：从“用户”到“时间”，“内容付费”与泛娱乐细分领域龙头“新孕动”

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1、投资策略

2、传媒证券研究报告Table_TitleTable_Grade行业评级买入传媒互联网行业中期策略前次评级买入从“用户”到“时间”，“内容付费”与泛娱乐细报告日期2017-06-26分领域龙头“新孕动”Table_Chart相对市场表现传媒沪深300核心观点：Table_Summary18%1）传媒板块估值已处于3年来底部独角兽，具备长期配置价值6%-6%目前传媒（中信）市盈率TTM约为37X，处于全行业的中间水平,为行业-18%3年来最低水平，之前市场担忧的高估值风险已基本消化，配置价值凸显。-30%2）移动互联网：渠道和内

3、容都由巨头把控，垂直赛道也有“独角兽”。2016-062016-102017-022017-06移动互联网人口红利逐渐消失，以BAT为代表的互联网巨头公司凭平台级产品，在各细分领域积极渗透争夺用户和用户时间。具体表现为以微信Table_Author分析师：旷实S0260517030002为代表的社交类应用推出资讯类服务，以今日头条为代表的资讯类应用向010-59136610社交发展，以快手和陌陌为代表的短视频和直播应用兼顾直播、社交等。kuangshi@gf.com.cn3）电影：进口片票房贡献显著，在线票务市场BAT+M分析师：杨

4、琳琳S0260514050004截至6月23日，中国电影扣服务费后总票房同增4.0%达262.90亿元（其0755-23480370中引进片占比已经超过60%）。渠道端在17Q1仍维持了高增速，目前我yll@gf.com.cn国银幕达到4.5万块，跃居世界第一。另外值得关注的是第三方售票市场“BAT+M“格局已定，猫眼已经开始盈利。推荐关注万达电影、光线传媒。4）电视剧：付费收入支撑增长，期待多元变现推进Table_Report相关研究：付费会员增速较快+视频网站仍处持续投入期。我们判断分成模式的演进传媒行业:行业评论周报：《变20

5、17-06-20阶段是：a）部分网剧试水开放版权购买+广告分成（对CP利润贡献有限）；形金刚5：最后的骑士》6月b）会员收入崛起，少量剧集将要开放版权购买+会员分成；c）全面开放23日内地上映，Netflix美国会员分成，包括年费会员订购和点播分成，网剧商业模式与电影的ToC属付费用户首次超过有线电视性趋同。最终网剧的营收能力与剧集品质挂钩，突破单部网剧的营收天花传媒行业:行业评论周报：腾讯2017-06-12板。推荐慈文传媒，关注华策影视、唐德影视、新文化等。代理《纪念碑谷2》正式登陆5）游戏：产品驱动市场，龙头厂商仍将持续获益A

6、ppstore，浙数文化达成与创上半年，游戏龙头领涨行业，享受估值溢价。反之，今年市场并没有给小新工场和阿里云的战略合作市值的游戏公司任何外延溢价。上市公司龙头有望受益于“网易、腾讯的头部产品的蓝海玩家代入“、”小CP退出带来竞争格局的优化“等。我们认联系人：杨艾莉010-59136612为游戏板块是全年性的机会，推荐关注龙头完美世界、游族网络等。yangaili@gf.com.cn6）广告营销：新兴媒体持续崛起，聚焦“内生增长质量”联系人：沈明辉0755-239421502016年营销细分领域中影院广告、电梯广告、互联网营销等细分

7、领域依shenminghui@gf.com.cn然保持较快增长，传统媒体普遍呈现下滑态势。回调之后，目前估值已经Table_Contacter联系人：朱可夫0755-23942152具有一定安全边际，我们仍推荐关注确定性强的“楼宇+影院媒体龙头”分众zhukefu@gf.com.cn传媒。此外可关注省广股份、蓝色光标等资质领先的互联网营销标的。7）传统出版&有线网络：仍处于转型关键期，可关注率先国改标的联系人：杨晓峰021-60750604-3304出版子行业推荐关注民营出版龙头新经典、国改先锋浙数文化和出版教育yangxiaofe

8、ng@gf.com.cn龙头中南传媒。有线子行业龙头仍处于转型至服务提供商的阶段，正努力打造“内容+运营+渠道+终端”的生态圈，可关注吉视传媒。风险提示：传媒板块商誉减值的风险、政策监管风险等。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/48投资策略

9、传媒目录索引一、国内二级市场对传媒降温，移动互联网正式进入巨头主导期......................................51、二级市场整体降温，传媒板块估值回调至2013年水平.......................................52、

10、互联网已经成主要媒介，但互联网和媒体内容都逐渐由巨头全面主导................6二、移动互联网：细分赛道龙头几乎均已凸显，内容红利期已来......................................81、时