2017年下半年新能源汽车行业投资策略：全球视角看中国新能源汽车的崛起

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1、全球视角看中国新能源汽车的崛起——2017下半年新能源汽车行业投资策略证券分析师：蔡麟琳A0230515100001研究支持：陈传红A0230116090009联系人：王宏为沈衡2017.7.12主要内容1.国内：未来几年趋势持续向上2.全球：中国引领全球趋势3.中国新能源汽车产业全球竞争力分析4.投资建议21.1政策：补贴边际趋暖，底部已现补贴政策：3万公里政策有松动迹象，虽然最终如何放松不得知，但补贴政策短期边际暖化调整是确定的；补贴政策调整的核心是政府钱袋子的问题，目前国家年计划补贴额有向上移动意愿；政策后续会调整，但调整方向是以不断提高技术标准为主。表1：中汽

2、协建议3万公里调整的内容图1：2016-2020年年补贴额度估算2016-2020年每年产生的待补贴金额（单位：亿）2017-2022年每年需补贴金额（单位：亿）10001000租赁车出租车900乘用车900800968001万3万70070077国补金额可容忍范围国补金额可容忍范围600907260067长途、公交通勤车22客车50015050045550244004004913万1万60361401159385503003006293190105200390200220运输其他267专用车10014418713817310019516616315686001万不作要求2

3、0162017201820192020201720182019202020212022客车乘用车专用车客车乘用车专用车资料来源：中汽协、申万宏源研究资料来源：工信部、申万宏源研究3www.swsresearch.com1.1政策：积分即将推出，政策周期底部确认积分政策的核心思路：以惰补勤，由国家财政补贴切换至市场内部奖惩。该政策是后补贴时代新能源汽车产业的核心政策，用来托举新能源汽车发展符合国家2020年200万产量、500万保有量的目标。我们根据积分政策测算，2018-2020年新能源汽车（乘用车）满足8%、10%、12%积分比例要求的产量分别为95万、132万、18

4、1万辆。2018年开始，新能源将从财政补贴一只手推切换到“财政补贴+积分制”双手推。由于是财政补贴和积分政策双轨制，即使补贴下坡，对行业的影响也会比较温和。表2：2018-2019年双积分分值测算（单位：万分）图2：测算积分比例及对应乘用车产量（单位：万辆）25014%12%12%200181油耗负积分新能源汽车积分积分合计10%10%1508%1328%2018E84200284956%1002019E1472503974%502%2020E24230054200%2018E2019E2020E资料来源：工信部、申万宏源研究资料来源：工信部、申万宏源研究4www.sws

5、research.com1.2新能源产销：3月乘用车反转，Q3商用车反转17年1-5月，新能源汽车市场基本是靠乘用车支撑。3月1日，第二批补贴目录公布，供给端无车可卖的问题得到了解决。1-5月，乘用车生产11.8万辆，同比增长39%。商用车有望6-7月反转。5月专用车确认反转，在16Q3低基数下，7月开始客车有望反转。1）16Q3产销是向下走的，基数低；2）17年6月开始商用车产销快速恢复，产销是向上走的；3）宇通6月1800台，金龙600台，比亚迪1000多台。图3：乘用车月度合格证数据（万辆）图4：客车月度合格证数据（万辆）图5：专用车月度合格证数据（万辆）40,0

6、0045,00040,91845,00042,09037,92439,78035,00034,42540,00040,00032,73035,00034,15135,00030,00030,00030,69131,88631,05331,88830,00025,00029,56125,00023,02724,21625,00027,28820,00020,00020,00015,00015,5869,10517,68015,00015,00010,5929,6578,17110,00010,00012,9426,65310,0001,9113,3304,6725,0005,

7、0003,7915,0007,7802,5511,7011,7021,1771,97303131857215076617281,28800228303123456789101112123456789101112123456789101112201620172016201720162017资料来源：节能与新能源汽车网、申万宏源研究5www.swsresearch.com1.2新能源产销：3月乘用车反转，Q3商用车反转图6：宇通客车合格证数据（辆）800020162017732460004892400026162000