化工行业msci化工入围标的国际对标系列之一：巴斯夫，万华化学可对标的国际化工巨头

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1、行业及产业化工2017年08月25日MSCI化工入围标的国际对标系列行业研之一究/行看好——巴斯夫：万华化学可对标的国际化工巨头业深度相关研究投资要点："PO、DMC、MDI价格大涨，TDI-甲苯、MDI-苯胺价差扩大——《化工周报化工行业龙头个股纳入MSCI指数意义重大，估值有望向国外公司看齐：前期A股被纳入17/08/14-17/08/18》"2017年8月证MSCI新兴市场指数，共有222只个股入选。化工行业被纳入的公司有万华化学、康得新、21日券君正集团、盐湖股份、玲珑轮胎、金正大等，这些公司大多是细分行业内的全球龙头，比"四川福华草甘膦报

2、价上调到2.5万元/研吨，若成交价差将明显扩大，企业盈利如万华化学的MDI产能全球首位，康得新是光学薄膜龙头，盐湖股份是国内钾肥行业龙头，究报改善——农药之草甘膦点评"2017年8金正大是复合肥优质龙头，玲珑轮胎是半钢胎行业的领军。入选MSCI长期有利于吸引海告月16日外资金，优化投资者结构，龙头公司的估值有望向海外看齐，本文梳理了万华化学对标公司巴斯夫的发展路径，向投资者提供参考。证券分析师巴斯夫：万华化学可对标的化工巨头。巴斯夫成立于1865年，是全球规模最大的化工企宋涛A0230516070001业，化工方面收入连续10年排名化工企业第一，市

3、值超过800亿欧元。公司有6个一体songtao@swsresearch.com化基地，352个生产基地，在全球超过80个国家设立了子公司。2011-2015年营业收入研究支持稳居700亿欧元以上，2016年受原油价格影响降至575.5亿欧元，但仍保持全球第一。张兴宇A0230116070008zhangxy@swsresearch.com2016年，公司五大业务领域中功能性材料与解决方案占总收入的33%，特性材料占26%，联系人化学品占23%，农业解决方案占10%，石油与天然气占5%。公司的主要市场在欧洲，2016马昕晔年欧洲区销售额占比达43%（

4、不含石油天然气），北美区和亚太地区分别占26%和22%，(8621)23297818×7433南美、非洲与中东地区占9%。maxy@swsresearch.com龙头公司成长路径：一体化战略&内生外延双重扩张。巴斯夫屹立不倒保持全球领先的核心驱动因素在于公司的垂直一体化战略和不断外延并购。公司倚借其上游石化装置生产的基础化学品，形成了全球范围的生产网络，并向下游纵向发展中间类化学品和精细化学品等核心业务，通过兼并上下游企业，形成庞大的“生产链”，并不断调整产品结构，及时剥离盈利能力较弱的业务；1990年以来，公司进行了20多次收购，实现了核心业务的

5、更替。现今巴斯夫在中国已经有四个生产基地，其中南京基地为巴斯夫六个一体化基地之一。伴随着中国经济高速增长，巴斯夫在大中华地区的战略布局收获颇丰。财务指标对比：对标巴斯夫，万华估值正处其估值底部，盈利能力强劲。近年来巴斯夫的PE集中在10-20倍，PB在2-3倍；历史ROE均值在15%，ROIC均值也在11%，长期保持了较强的盈利能力；股息率近几年稳定在4%左右，有稳定的派息能力；每年经营活动现金净流入均大于60亿欧元，强劲的制造现金流能力保证了内生外延，近5年资本支出均超过40亿欧元。MDI龙头万华化学PE保持10-30倍，PB集中在3-5倍；RO

6、E历年均值30%，ROIC均值17%，盈利能力超过巴斯夫；万华化学自2010年起，经营活动现金流净流入逐年增长，2016年达63.5亿元，同比增速高达80%；近4年资本支出均超过40亿元。根据我们预测，目前万华化学PE仅10倍，对应巴斯夫或其历史平均PE均处于底部，估值切换空间巨大。万华化学：MDI行业寡头垄断格局不变，盈利中枢不断上移。公司拥有MDI产能180万吨，世界市场占有率达28%，全球第一且成本亚洲最低。目前MDI市场全球每年需新增供给40万吨才能满足需求，现阶段实际新增供给有限，且未来几年几乎没有其他新增产能，全球20年以上老旧装置超过

7、50%，行业保持寡头垄断格局。公司MDI及石化产品盈利持续向好，六大事业部成长空间巨大。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件投资评级与估值2002-2016年，巴斯夫平均PE为15倍，其中2009年最高，为28倍，2011年最低，为8倍，2016年PE为20倍。近年来巴斯夫的PB集中在2-3倍；历史ROE均值在15%，ROIC均值也在11%，长期保持了较强的盈利能力；股息率近几年稳定在4%左右，有稳定的派息能力；每年经营活动现金净流入均大于60亿欧元，强劲的制造现金流能力保证了内生外延，近5年资本支出均超过40亿欧元。对比万华化

8、学，其2012-2016年平均PE为24倍，其中2007年最高，为47倍，2008年最低，为10倍。根据我们