皮之不存，毛将焉附，金融因何、如何回归本源

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1、[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest]证券研究报告发布时间：2017-8-4证券研究报告/宏观专题报告皮之不存，毛将焉附—金融因何、如何回归本源报告摘要：[Table_Summary]我们讨论的金融回归本源、支持实体经济，是在讨论金融对经济增长的“阈值效应”，金融发展不总是单向促进经济增长，而是存在边界的。若实体经济回报率低下，金融业支持低效的实体需求或在自己体系内空转，那必然容易形成泡沫或风险。皮之不存，毛将焉附？金融危机前，部分发达国家过度依赖金融和地产业发展，进入自我扩张、循环的非正常轨道。1947年至2016年，美国制造业增加值占GDP比

2、重从25%下降至不到12%，但是FIRE行业增加值占比由最[Table_Repo相关报告t]初的10%左右上升至20%上方。金融行业的过度无序发展，诱发了金融危机。金融危机使得欧美发达国家逐步意识到产业空心化的危害，从而转向实施“再工业化”政策，做大做强实体经济，加快“脱《按图索骥：“僵尸率”行业排名与产能去化虚向实”，再工业化、制造业重振计划取得了一些成效，尽管不大，方向（20170801）》但足以震慑国内需要迎头赶上。《偏执的乐观、傲娇的经济——宏观经济评述与三季度展望20170719》金融常倾向于支持较低生产率的产业——这样的产业通常拥有相对容易用作抵押的资产，在我国这体现在大型国有企业

3、占据与其实际《评7月PMI：从“强心剂”到“定心贡献不匹配的金融资源。中国经济增速于2013年正式跌破8%，拖丸”20170731》累实体回报率，中国基础货币投放渠道变革发生在14年初，以外汇占款见顶为标志，同时利率市场化和金融监管放松持续推进，几种因素合力点燃金融空转热情。金融未能有效支持实体经济甚至空转就在阈值效应、利率市场化及实体回报率下降三条主线上愈演愈烈。[Table_Author]今年以来，银监会拉开金融监管、去杠杆序幕，但这只是前奏，真证券分析师：许俊正要解决的一是如何缓解原有的低效融资需求，二是如何将金融资执业证书编号：S0550516050001源向高效、代表未来经济中坚力量

4、的高效融资需求倾斜。阈值效应意味着未来去产能、清理僵尸企业、债转股、国企兼并重组等国改研究助理：沈新凤执业证书编号：S0550116040024措施仍然会推进，结合政策考量，我们认为有色进入去产能的第二1891725228118917252281梯队概率非常高，尤其是电解铝。除此之外，金融领域正在孕育支持实体经济的深刻变革，即构建信息敏感型的普惠金融，其中金融研究助理：谢林科技正在改变金融生态，未来金融将能更好地支持实体经济。直接执业证书编号：S0550116090091融资比例提高的大方向不会变，直接融资不仅指股权还指推动债权融资。当前股市呈现出稳中有升的态势，但市场基础还不稳固，短期内IP

5、O加速扩容不易，可维持目前节奏（同时推进多层次资本市场建设），其他的制度保障要先行。请务必阅读正文后的声明及说明宏观研究报告-专题报告目录1.金融与实体经济关系............................................................................42.金融危机后的发达经济体脱虚向实之路..............................................52.1.以美国为例的脱实向虚历史检讨...........................................................

6、................52.2.危机后发达经济体再工业化战略...........................................................................73.我国脱实向虚的起因、特征和结果....................................................103.1.金融对经济增长作用的“阈值效应”.................................................................103.2.利率市场化、实体回报率下降后的金融空转........

7、.............................................124.金融回归本源之路..............................................................................164.1.去产能大戏未完....................................................