塞斯卡拉曼安全边际

《塞斯卡拉曼安全边际》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、------------------------------------------作者xxxx------------------------------------------日期xxxx塞斯卡拉曼安全边际【精品文档】塞斯卡拉曼安全边际SethKlarman背景介绍:    在价值投资派别中，除了巴菲特及其致股东信，目前市场上最受投资人尊敬的人物以及最受关注的市场观点，SethKlarman(塞斯卡拉曼，作者简介见文末)一定位列其中。作为经典教材MarginofSafety(安全边际)的作者，Seth不仅长期投资业绩遥遥领

2、先对手，而且总是能够在最关键的时刻提出充满智慧(wise)的评论帮助投资者提高投资技能(craft)。    本篇精译分为两个部分，投资理念篇为您选取了今年二月发布的SethKlarman最新年报，文章不仅分析了当时市场形势下投资者面临的最大挑战，而且阐述了为什么他认为市场波动(或不确定性)极具价值。后半部分实战操作篇为您摘译了Seth三月底一次较长讲座的内容，其间他不仅详细介绍了当前的投资策略以及如何按照价值投资和安全边际理念选股，更是难得地介绍了其团队文化，以及二十多年来的投资心得。 投资理念篇令人捉摸不透的市场先生(Mr

3、.Market)加注:Mr.Market一说来自价值投资先驱BenjaminGraham。“Commonstockshaveoneimportantinvestmentcharacteristicandoneimportantspeculativecharacteristic.Theirinvestmentvalueandaveragemarketpricetendtoincreaseirregularlybutpersistentlyoverthedecades,astheirnetworthbuildsupthrought

4、hereinvestmentofundistributedearnings.However,mostofthetimecommonstocksaresubjecttoirrationalandexcessivepricefluctuationsinbothdirections,astheconsequenceoftheingrainedtendencyofmostpeopletospeculateorgamble”.【精品文档】【精品文档】    通常所说的股票有两大特性，一为投资，一为投机。投资价值，也就是股票的价格总是会随

5、着时间而不规律地增长，因为这些公司将没有分红的利润进行再投资，势必增加其净值。然而，在大多数时间里面，股票的价格会向两个方向非理性震荡，这点也好理解，投机或者赌博是很多人不可磨灭(深入骨髓)的天性。    当前市场条件下，投资者思想的波动幅度丝毫不亚于动荡的市场。投资者对“长线”的定义也越来越短，夸张点讲，不少投资者已经以每天收盘为一笔交易的时限了。可以这样讲，市场中除了观望者，剩下的人就分为两类:投资者(长线)和交易员(每日)。而真正的长线投资往往意味着承受“短线”的巨额损失。那句谚语“没有付出，就没有收获”，在股票市场应该

6、改为“没有短期的付出，就没有长期的收获”。对于投资者来讲，市场恐慌性抛售过去，信心和稳定得到恢复，便是他们苦尽甘来的日子。    对投资者而言，最大的挑战既不是“跌跌不休”的股价，也不是每天过山车般的震荡，而是在宏观经济不景气的情况下，公司基本面分析面临前所未有的难度。我们一直秉承过度反应(下跌)=投资机会的投资理念。除了基本面变化造成股价正常反应外，过度反应的原因可能包括:一只成长型的股票业绩低于预期增长，债券被降低评级，公司被从成分指数中剔除，由于催缴保证金被迫卖出等等(本文的后半部分实战操作篇中将具体阐述)。当然不可否认

7、，现在市场上几乎所有品种都深幅下挫，确实很难区分哪些是合理反应，哪些是过度反应。【精品文档】【精品文档】    当前宏观经济、房价、信贷与证券价格之间存在着恶性循环。随着房地产市场(住宅和商业)的暴跌，全球股市市值大幅缩水，无论是个人投资者还是机构投资者都蒙受了巨大的损失。随之而来，新建项目被搁浅，各项消费计划也被打乱。经济的恶化和失业率的上升使销售额下降的趋势看不到尽头，各个行业又现生产力过剩。于是价格向下的压力加大，公司的盈利水平和现金流大幅下降。我们需要面对的现实是:消费支出可能不是周期性，而是长期性地下降;消费习惯的改

8、变也许是永久的;“丢失”的部分市场需求可能永远找不回来了。政府也处于两难的境地，一方面税收锐减，另一方面又要为启动消费埋单(优惠券)，总有一天这个恶性循环会被打破，所以无论是经济还是股票价格总会回升，但现实同时教育了我们，即使再良性的循环也会被打破，无论是经济还是股票价格总会