没水之后，回首二十年六次流动性收紧.docx

《没水之后，回首二十年六次流动性收紧.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录1.流动性收紧预期发酵之中32.二十年来，历史上的六次流动性收紧43.历次流动性收紧后，市场何去何从？73.1.历次行情演绎：跌多涨少73.2.估值：持续压制，2006年是例外83.3.盈利预期：对抗流动性收紧的关键84.立足当下，当前更接近历史何阶段？105.没水之后，寻找结构上的盈利超预期141.流动性收紧预期发酵之中最宽松时点已过，宏观流动性收紧预期提升。为应对疫情冲击，央行上半年先后推出包括3次降准、增加1.8万亿元再贷款再贴现额度、出台小微企业信用贷款支持计划、实施中小微企业贷款阶段性延期还本付息政策等在

2、内的一系列政策措施。但随着各类经济指标出现边际改善，货币政策已经需要为后续经济的持续好转预留空间。不同于疫情爆发后政治局会议连续4个月提及货币政策，7月政治局会议在对货币政策重新定调为“更加灵活适度、精准导向”后已连续3个月未提及货币政策。货币政策最宽松时点已过，宏观流动性收紧预期提升再提“总闸门”，流动性收紧后市场何去何从？10月21日，央行行长易纲在2020金融街论坛上题为《坚持稳健的货币政策坚定支持保市场主体稳就业》的讲话中指出“货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之在长期维持在一个合理的轨道

3、上”。央行再提货币政策“总闸门”，市场正在担忧未来流动性无法支撑市场，流动性收紧后市场该何去何从，本文以史为鉴，深入探讨。表1：7月后已连续三个月政治局会议未提货币政策宏观政策定调货币政策定调量价金融政策2020年3月政治局要加大宏观政策调节和实施力度稳健的货币政策要更加灵活适度引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策2020年4月政治局要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响稳健的货币政策要更加灵活适度保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行运用降准、降息、再贷款等手

4、段2020年5月两会加大宏观政策实施力度，着力稳企业保就业稳健的货币政策要更加灵活适度引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于19年，推动利率持续下行综合运用降准降息、再贷款等手段2020年7月政治局确保宏观政策落地见效货币政策要更加灵活适度、精准导向要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。促进货币政同就业、产业、区域等政策形成集成效应央行货币政策委员会三季度例会加强国际宏观经济政策协调稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向保持流动性合理充裕，引导贷款利率继续下行综合运用并

5、创新多种货币政策工具数据来源：Wind，利率恢复至疫情前水平，总量社融增速基本见顶，流动性收紧已早有端倪。从利率变化来看，截至2020年10月23日，十年期国债利率为3.19%，超过1月23日武汉封城之时的2.99%，已恢复疫情前的常态化水平。SHIBOR7天与DR007分别为2.20%和2.21%，虽仍低于疫情爆发前，但较4、5月份利率中枢已明显提升。从总量增速来看，M2同比增速从7月开始结束连续3个月的11.1%高增长，7月和8月增速分别为10.7%和10.4%，尽管9月同比增速略有回升至10.9%，但下行趋势已基

6、本建立。社融存量同比增速仍在提升，9月社融同比增长13.5%，但是边际上行速度已减缓，社融增速已基本见顶。图1：国债利率已恢复疫情前的常态化水平（单位：%）图2：社融增速基本见顶（单位：%）4.03.53.02.52.01.51.0中债国债到期收益率:10年SHIBOR:1周存款类机构质押式回购加权利率:7天（DROO7)M2:同比社会融资规模存量：同比15141312111098762019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09201

7、9-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-095数据来源：Wind，数据来源：Wind，1.二十年来，历史上的六次流动性收紧从宏观流动性收紧的形式上来看，当

8、前的矛盾在量不在价。2000年以来，共有两个阶段基准利率被频繁上调，分别为2006-2007年和2010-2011年。尽管目前经济增速依然显著低于潜在增速，但并未出现上述两个阶段中信贷投资过热的特征，故当前经济复苏形势并不支持货币政策在价上的调整。价的调整可能性微乎其微，我们仍需聚焦于量的调整。我们选取M2同比增速、社融存量同比增