WACC在DCF应用中的一些具体问题的探讨.docx

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1、WACC应用中的一些具体问题的探讨内容提要：用DCF方法求企业投资资本价值时，折现率需采用加权平均资本成本WACC.关于WACC的具体应用问题和评估实践中的许多问题一样，往往会有不同的观点。本文就WACC的构成、权重的价值取向以及迭代计算等问题提出一些应用的观点与方法，以便与业界同仁切磋探讨。　　随着收益法的应用在我国评估实践中的逐步增多，新的问题也在逐步增多。因为收益法不像以前大部分评估师所能轻车熟路的资产加和法那样有历史成本作为依据，而是需要更多的分析与判断，有着更多的变化和不确定性。这也正是要求我们的评估师提高业务素质，力争尽快与国际接轨的一个

2、动力。收益法中最常用的就是折现现金流量法，也叫DCF法。评估师在运用DCF方法的过程中对于一些具体问题往往会有不同的观点。下面本文就DCF方法中应用WACC的具体问题提出来进行讨论。我们的观点不会是最终的答案，实际上，评估操作实务中间的很多问题是讨论和争论的结果。关键是如何做才能真正体现企业的价值？实践一般会选择最佳的方案。　　一、WACC应用的评估方法和求算的基本公式　　采用收益途径评估公司价值时，评估师广泛使用的有两种方法——即权益法和投资资本法（有时候也叫直接法和间接法）。权益法是通过折现公司的红利或股权现金流来评估公司股权的价值，这个折现率应

3、该是反映权益投资者所要求的回报率。而投资资本法主要是关注并评估出公司整体的价值，不像权益法只评估权益。投资资本法的评估结果就是所有权利要求者所要求的价值，包括债权人和股东。此时要求权益的价值就只能是把公司整体价值减去债权的价值（所以被称为间接法）。求取公司价值最普通的做法就是把公司所有投资者的现金流，包括债权人和股权投资者的现金流折现，而折现率则是加权平均资本成本——即权益成本和债务成本的加权平均值，英文简写为WACC.所以，WACC是投资资本价值评估（直接）或公司权益价值评估（间接）的一个重要的计算参数。　　计算税后WACC的基本公式如下：　　WA

4、CC：加权平均资本成本　　Ke：公司普通权益资本成本　　Kd：公司债务资本成本　　We：权益资本在资本结构中的百分比　　Wd：债务资本在资本结构中的百分比　　T：公司有效的所得税税率　　如果设定：　　权益资本成本为0.25　　债务资本成本为0.10　　权益在资本结构中的比例0.70　　负债在资本结构中的比例0.30　　所得税率0.40　　把上面的数据代入到公式之中，得出：　　（0.25×0.70）+（0.10×[1-0.40]×0.30）　　=0.175+（0.06×0.30）　　=0.175+0.018　　=0.193　　这样，上面例子中全部资本的

5、成本就是19.3%.　　在很多情况下，资本结构更加复杂。也许还有优先股或有几种不同级别的债务。上面的公式可以简单地扩大到包括每一种不同级别的资本。　　二、WACC应用中的具体问题探讨　　有关WACC的定义和测算的详细方法可以参看有关教材和书籍，下面只是就运用过程中提出的一些问题进行讨论。　　问题1、WACC里面的债务资本应包括哪些内容？是总的负债还是只包括长期负债，是所有带息负债还是不要短期带息负债？这里债务资本的定义是什么？　　讨论：资本成本里面的债务资本应该就是公司用来支持经营和投资活动的资本。根据这个基本原理，它应该是包括所有的带息负债，短期或

6、长期的。而不带利息的负债，如应付账款、预收或应交项目都应该放到营运资本部分，不应计入债务资本。　　然而从资本结构的理论来说，对资本结构最普通，也是最常用的概念应该是所有的权益加上所有的长期负债（包括现在到期的长期负债）。在这样的定义下，采用未来收益折现的方法评估投资资本的价值，就必须把长期负债的利息包含在要折现的收益流中，而把其他短期负债的利息（如短期银行贷款）当作费用支出。这在实际操作中就要区分两种不同的利息。如果没有充分的信息来源，也是一件很棘手的事情。所以在评估实践中普通采用的办法就是定义资本结构里的债务资本包括所有的带息负债。带息负债的定义也

7、可以包括带息流动负债的持久部分。比如说，这种情况有：90天的应付票据（划分为流动负债）就可以作为公司长期的资本资源。采用所有带息负债的办法就避免了要评估师判断长期负债和短期负债的适当期限。　　不带息的长期负债部分一般也是不作为债务资本的。这里的原因有两个：一是这些不带息的长期负债，比如说，递延税款、养老金债务如果都包括在资本结构之内，那么，资本结构的有些元素部分就是零成本资本。必然会减低整个的加权平均资本成本。其次，在估计加权资本成本（WACC）中，资本结构元素的权重是按市场价值来计算的。所以，如果把这些不带息的长期负债包括进来，就要估计这笔钱何时能

8、够偿还，然后把还款时的价值折现到现在的市场价值，以便估算负债的权重，这在实际操作中很难做到。所以不带息的负债