石油石化行业页岩油深度专题二：Permian将成美国核心产区，行业集中度提升龙头公司强者愈强-20200114-中信证券.pdf

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1、Permian将成美国核心产区，行业集中度提升龙头公司强者愈强石油石化行业页岩油深度专题二｜2020.1.14中信证券研究部核心观点美国页岩油进入增速放缓的成熟期，地域和产业集中度均将持续提升：Permian兼具储量、成本和产业链优势，预计产量占美国页岩油比例将从当前的41%提升至2025年58%；龙头公司兼具成本、产业链优势，预计行业CR2、CR5将从当前18%、30%提升至40%、60%。推荐立足Permian、高速扩张的优质页岩油企新潮能源。黄莉莉首席石油石化▍美国引领全球页岩油产业，近10年迅猛增长，但从2020年起增速将显著放缓。分析师2010-2018年美国页岩油产量CAGR高达2

2、5%以上，但预计从2020年起，美S1010510120048国页岩油增产将显著放缓，2020-2030年产量CAGR为1.8%左右。▍Permian将成为最核心产区。Permian储量占美国页岩油的48.4%，分别是Bakken和EagleFord的1.9、2.3倍；Permian完全成本已降至40美元/桶左右，较其他盆地低3~8美元/桶，头部企业已降至30美元/桶以下；Permian具备墨西哥湾传统石油产业基础优势。RystadEnergy预计2018-2025年Permian产量CAGR将达11%；我们根据RystadEnergy和EIA预测数据推算占美国页岩油比例将从当前41%提升至2

3、025年58%左右。联系人：王佩坚▍龙头公司“成本+产业链”优势强者逾强，页岩油生产商集中度持续提升。截止目前，80%以上页岩油企自由现金流依然为负，现金流压力导致2019H1大量页岩油企破产或被并购，产业集中度大幅提升。长期来看，大型生产商兼具规模效应导致的成本优势以及布局中下游环节的产业链优势，长期保持自由现金流为正，行业马太效应显现，我们预计2025年美国页岩油生产环节的CR2和CR5将从当前的18%、30%提升至40%、60%。▍风险因素：国际油价大幅下跌；美国页岩油增产进度不及预期。▍投资策略。预计美国页岩油地域和行业集中度均将持续提升。Permian盆地受益于储量、成本及产业基础优

4、势，料将巩固其核心产区地位；同时，龙头公司构筑起“成本+产业链”双重护城河，呈现强者愈强趋势。Permian的优质页岩油企业料将迎来业绩、估值同时提升的戴维斯双击过程。推荐A股稀缺标的，立足Permian、现金流充裕、规模迅速扩张、成本具备优势的高增长北美页岩油生产商新潮能源。重点公司盈利预测、估值及投资评级石油石化行业评级强于大市（维持）EPSPE简称收盘价评级景气趋势石油石化↓20182019E2020E20182019E2020E利润增长率+19%YoY新潮能源2.150.090.180.2324129买入估值水平19P/E=18EOGResources86.275.724.815.12

5、151817PioneerNatural149.406.487.669.03231917ResourcesParsleyEnergy57.41.471.201.76121510资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部预测。注：股价为2020年1月13日收盘价，新潮能源股价、EPS单位为人民币元，其余均为美元，除新潮能源外的盈利预测均为Bloomberg一致预期证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款石油石化行业页岩油深度专题二｜2020.1.14目录概览：美国引领全球页岩油产业，近10年迅猛增长...........................................

6、.........1美国页岩油革命始于页岩气技术转移............................................................................1Permian将成最核心产区，该区页岩油企长期受益....................................................3Permian是美国三大页岩油主产区之一.........................................................................3Permian储量巨大，与沙特Ghawar并列全球

7、最大含油盆地........................................4Permian盆地完全成本已降至40美元/桶附近，部分公司低至30美元/桶...................6管网、炼厂、港口等基础设施齐全，巩固竞争优势......................................................7页岩油企集中度持续提升，龙头公司“成本