2020年中国经济政策再展望：经霜弥笃-20200315-方正证券.pdf

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1、证券研究报告宏观研究2020年3月15日2020年中国经济政策再展望：经霜弥笃分析师：陶川执业证书编号：S1220517120004分析师：王丹执业证书编号：S1220519110003新冠疫情在全球的蔓延累计死亡人数累计确诊人数病死率供给冲击还是需求冲击?全球56121516203.7%中国3204810483.9%经济减速还是经济衰退?中国湖北3085677944.6%中国（湖北以外）119132540.9%意大利1441211576.8%伊朗611127294.8%疫情在中国以外地区的蔓延仍处爆发阶段韩国75

2、81620.9%法国9145002.0%人新冠病毒每日新增确诊人数：全球除中国西班牙19563933.1%中国16000德国945850.2%14000日本2814831.9%美国5729431.9%120001000080006000400020000tt+10t+20t+30t+40t+50t+60t为官方首次公布数据日风险提示：国内疫情变化超预期、海外疫情传播超预期、政策变化超预期资料来源：CEIC，方正证券研究所宏观政策应对的空间有多大？通缩风险下，货币宽松的空间已十分有限。越来越多的国家将发挥财政刺激的主

3、导作用。主要发达央行货币政策走向日本模式？未来的政策应对主要靠财政政策的放宽%日本央行政策利率（领先16年）%正在放宽财政政策的经济体在全球GDP中的占比美联储政策利率7100欧央行政策利率690580即使美国财政刺激已经实施，现704在不及危机后的60高峰350240特朗普130财政刺激02010-1199820032008201320182023202820330200520082011201420172020资料来源：CEIC，Bridgewater、方正证券研究所sPqMtRuMwObRbP9PmOoOsQmM

4、eRpPsRfQqRpR9PmNpQMYoMuNxNrNsP主要内容大类资产配置的宏观驱动分析框架新冠疫情对经济各部门影响的再评估宏观政策应对疫情冲击的空间有多大4疫情冲击下2020年中国经济的再评估疫情爆发对宏观经济不同部门冲击、以及政府应对疫情下宏观政策路径的改变，无论是在整体上还是结构上，都对2020年的中国经济产生显著影响。随着疫情在全球的蔓延，海外风险对国内经济和政策的二次影响不容忽视。2020年主要宏观经济指标的预测经济指标20162017201820192020EGDP6.8%6.9%6.7%6.

5、1%?地产销售22.5%7.7%1.3%-0.1%-6.0%地产投资6.9%7.0%9.5%9.9%5.5%制造业投资4.2%4.8%9.5%3.1%4.0%基建投资15.7%14.9%1.8%3.3%10.0%出口-5.5%16.1%15.8%-2.8%-2.1%进口-7.7%7.9%9.9%0.5%-4.7%社会消费品零售10.4%10.2%9.0%8.0%6.5%CPI2.0%1.6%2.1%2.9%3.2%PPI-1.4%6.3%3.5%-0.3%-0.5%资料来源：Bloomberg、方正证券研究所如何看待疫

6、情对外贸的冲击？如果没有新冠疫情，全球贸易有望迎来一轮复苏。即便疫情的冲击是短暂的，中国的外贸摆脱疫情的冲击也需要半年。疫情或令全球贸易的复苏戛然而止香港外贸花了半年才走出SARS的影响同比（%）全球贸易总量同比（%）中国香港：进口全球贸易价格30出口302520SARS1020015-1010-205-30020012004200720102013201620192002-102003-022003-062003-102004-022004-062004-10资料来源：CEIC，方正证券研究所一次冲击：疫情对全球

7、供应链循环的破坏（Ⅰ）冲击路径：海外疫情紧张→中间品供应困难→外贸企业复工和出口受阻。中国中间品进口的主要国家和地方，例如韩国、美国、日本等均受新冠疫情冲击明显。中国对主要国家的中间品进口占中国GDP比重韩国日本澳大利亚美国巴西俄罗斯马来西亚德国沙特越南印尼泰国安哥拉南非智利加拿大新加坡伊拉克00.20.40.60.811.2%对该国中间产品占中国GDP比重资料来源：Uncomtrade、方正证券研究所一次冲击：疫情对全球供应链循环的破坏（Ⅱ）美国制造业公司存货周转率的中位数在2个月左右！*制造业存货周转率中位数

8、**行业存货周转率（月）公司近况反馈***所有行业2/①2月中旬，JP摩根在有关中国汽车制造业的一篇报告中指出，其所调研的公司目前的渠道库存只能维持4至6周。汽车及其他交通工具1.5②因为无法获得来自中国的零件，菲亚特汽车公司表示该公司将临时暂停塞尔维亚巟厂的汽车生产活劢。③日产公司已经减少了部分日本巟厂的车辆生产，原因是缺少中国