管理者过度自信度量方法的比较与创新.doc

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1、管理者过度自信度量方法的比较与创新　　摘要：本文对现有管理者过度自信度量方法进行比较，依据心理学自利归因理论提出新的度量方法――自利归因度量方法，对2012―2013年深沪A股上市公司管理者过度自信状况进行度量。结果表明，自利归因度量方法较现有方法对管理者过度自信的识别更加宽泛且符合实际。通过对样本公司的管理者过度自信与企业非效率投资关系的实证检验，得出管理者过度自信易导致企业非效率投资、提高投资现金流敏感性的结论，从而验证新方法度量变量的有效性。　　关键词：公司金融；管理者过度自信；自利归因理论；

2、自利归因度量方法　　中图分类号：F270.7文献标识码：A　　文章编号：1000-176X（2015）07-0058-08　　一、引言　　人们在经济生活中表现出的过度自信倾向，在大量的心理学研究文献中早已得到了证明。Langer[1]和Miller和Ross[2]以及Cooper等[3]调查发现，在2994个企业家中，认为本企业存续可能性高于70%的占81%，认为本企业肯定存续的占33%，而事实上近75%的企业存续时间不超过5年。Landier和Thesmar[4]对法国企业的研究得出了相似的结果。

3、Roll[5]则开创性地将管理者过度自信纳入公司金融研究领域，最早提出了狂妄自大（Hubris）假说，指出管理者过度自信导致了过度扩张并购行为。这一假说同样得到Hayward和Hambrick[6]实证研究的证实。可见，管理者普遍存在过度自信的心理认知偏差，这种非理性行为将对公司金融决策产生重大的影响。　　过度自信是一种心理认知偏差，产生这种偏差的原因在于对自身能力和知识面的判断总是高于实际，而事实却并非如此。自Roll开创性研究以来，管理者过度自信对投资影响的研究在较长一段时间里处于理论探讨阶段，

4、直到20世纪末，研究者才开始尝试对管理者过度自信这一心理认知偏差进行定量描述，寻求替代变量进行实证研究。但不得不承认管理者过度自信替代变量的可靠性和有效性一直是阻碍其实证研究的根本性问题，如何建立一个度量过度自信的标准仍然是本领域研究中所面临的最大困难和挑战[7]。本文在此方面做了探索性的研究，期待找到更可靠有效的新的过度自信度量方法，促进公司金融领域中管理者过度自信研究的发展。　　二、管理者过度自信度量方法的比较　　近年来国内外研究者在进行相关问题研究时，对过度自信的度量主要采用以下方法：　　一是

5、持股状况法。Malmendier和Tate[7]首次提出，管理者在行权期机会较好的情况下不选择行权而是继续持有股票期权则表明管理者对企业发展持乐观态度。故以管理者持有本企业的股票或股票期权的数量在行权期内是否净增长作为衡量管理者是否过度自信的变量。郝颖等[8]就应用了这种方法，饶育蕾和王建新[9]对这种方法进行了更严格的限制，认为CEO在大盘增长幅度高于企业股票价格增长幅度时继续持有或购买企业股票则表现为管理者过度自信。但是鉴于我国资本市场对高管持股及行权限制不足，股权激励实施条件不完备，绝大多数研

6、究者很难取得完整资料进行统计分析和实证研究。　　二是消费者情绪指数法。消费者情绪指数由美国密歇根大学通过电话访问编制而成。Oliver[10]以此度量管理者过度自信程度。在我国并没有相关机构进行此类调查和统计，且管理者和消费者对经济情况的预期存在差距。　　三是企业景气指数法。余明桂等[11]使用国家统计局公布的企业景气指数来衡量管理者过度自信。指数值在0―200之间，大于100表明企业处于景气状态，企业家对企业经营发展较乐观；小于100则表明企业家对企业经营发展悲观。这一数据较易获得，但国家统计局数

7、据是分行业发布的，难以表现管理者对自身管理能力认识的个体差异，有效性略差。　　四是媒体评价法。Malmendier和Tate收集《纽约时报》、《商业周刊》和《金融时报》等有影响力的报纸和杂志中有关CEO的报道，通过对自信、乐观等词进行文字分析，进而判断管理者是否表现出过度自信。Rayna和Neal[12]同样使用了该方法，但这种方法主要在国外应用，在国内并未得到广泛认同。　　五是高管相对薪酬法。Hayward和Hambrick[6]最先采用这种方法，他们发现管理者薪酬比例越高，控制力越强，就越容易产

8、生过度自信。于是用CEO薪酬与管理者中第二高薪酬的相对比例来衡量过度自信。姜付秀等[13]借鉴此方法，考虑了数据的可获得性，选用“薪酬最高的前三名高管薪酬之和/所有高管薪酬之和”来度量管理者过度自信。而我国上市公司高管薪酬受政策等因素影响，变量可靠性不强。　　六是盈利预测偏差法。Lin等[14]将管理者对企业盈利水平的预测与企业实际盈利水平进行比较，检验管理者是否过度自信。Hribar和Yang[15]研究发现过度自信的管理者对企业盈利水平的预测更容易高出企业实际盈利