贷款资金流入股票市场规模测算.pdf

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1、贷款资金流人股票市场规模测算疆史青青费方域[内容提要】2009年上半年，我国经济领域存在货币信贷快速增长与经济增长明显减缓、CPI连续走低与股市大幅上涨的双背离现象，一个可能的原因是贷款资金流入股票市场。我们利用2005年1月至2009年6月住户部门和企业部门的贷款数据以及上证综合指数月度数据进行实证分析，结果表明：(1)流入股市的信贷资金为个人消费贷款、企业票据融资和企业中长期贷款；(2)2009年上半年流入股市的贷款资金规模约为1954亿元。[关键词]贷款规模上证综合指数RamseyReset检验中图分类号：

2、F831文献标识码：A文章编号：1000—7636(2010)03—0057—08一、前言中国是以间接融资为主导的金融体系，信贷市场在改善资源有效配置、满足经济体不同部门的融资需求时起了关键作用，并促进了经济持续增长。2000年以来各项贷款余额一直高于GDP，特别是2009年上半年，我国为了对冲金融危机带来的经济下滑，一方面加大政府投资力度，启动民间投资，另一方面加大金融对经济增长的支持，实行适度宽松的货币政策，贷款余额与GDP比率冲高近300％。截至2009年6月末，各项贷款同比增速31．88％，分别比2008

3、年同期提高17．76％，比2008年年底提高15．82％；2009半年累计新增贷款7．37万亿，是2008年全年新增贷款的1．5倍。而2006年至2008年，中国每年新增人民币贷款分别为3．18万亿、3．63万亿和4．91万亿元。从理论上看，当经济增长时，企业赢利能力强，信贷随之膨胀；当经济下滑时，企业赢利能力下降，信贷量萎缩。而2009年上半年面对如此强劲的信贷刺激，经济面却没有明显的反应，主要体现在：(1)上半年经济同比增长7．1％，比2008年同期回落3．3个百分点，在2009年第一季度GDP连续7个季度下

4、降至同比增长6．1％；(2)物价一路走低，2009年6月末CPI指数为98．3，低于2008年底2．87个百分点，从而出现货币信贷快速增长与经济增长明显减缓、CPI连续走低与股市大幅上涨的双背离现象。什么原因导致信贷快速扩张与经济增长疲软的矛盾，货币学派认为央行运用一定的货币政策工具，可以改变利率，影响实体经济和金融资产价格，货币供应的不断增长会直接推动通胀。货币学派盯住总量价格水平，并认为长期货币中性。凯恩斯主义认为如果政府没有积极的财政政策刺激引起投资和消费等经济活动变化，货币供给增加也无法参与实体经济运行，

5、对经济复苏不会产生直接影响。2009年我国信贷大幅上升与经济增长背离更可以用凯恩斯主义来解释，具体来说是存在部分贷款资金进入股票市场。收稿日期：2OlO—Ol一6作者简介：史青青上海交通大学安泰经济与管理学院，金融学专业博士生，上海市，200052；费方域上海交通大学安泰经济与管理学院，博士生导师。经济与管理研究(20l0年第3期)lResearchonEconomicsandManagemem货币和信贷总量的大规模增长，导致资本市场“流动性充裕”。2009年上半年新增贷款和上证综指走势吻合，这两者的相似性引起贷

6、款是否流入股市的讨论，并担心会带来其他负面的影响。新增贷款的流向中，究竟有多少流入股市是一个很值得关注的话题。本文通过实证研究贷款资金与股票市场的关系，发现贷款进入股票市场的途径，识别出流入股票市场的贷款资金类别主要是个人消费贷款和企业票据融资、企业中长期贷款，测算2009年上半年流入股市的贷款资金规模约为1954亿元。对于贷款资金流向的准确把握，以及估算出流入股市的贷款资金规模有助于判断将来的经济形势和应该采取的措施，对保持金融系统的稳定性有至关重要的意义。二、文献综述国外研究资产价格波动对信贷的作用机制理论文

7、献中，多数从信贷市场信息不对称的角度着手，这引起了学术界的广泛关注。Bemanke和Gertler(1989)认为经济状况好转提高了净财富，降低了代理成本，从而增加投资，这对经济增长有正反馈；AllanandGale(2002)发现金融危机中，资产价格上升，泡沫由银行部门的代理人关系引起，投资者使用从银行借来的资金，投资于风险资产，投资者可以通过对贷款违约，避免较低的收益状态甚至损失；Kiyotaki和Moore(1997)通过建立动态经济模型，表明信贷约束和资产价格的动态关系是一个强有力的传导机制，冲击持续性地

8、影响、扩大并溢出到其他部门。短暂的技术冲击或收入分配可以产生大的、持续的产出和资产价格波动；Bernanke，Gertler和Gilchfist(1998)建立动态一般均衡模型，从定性和定量角度明晰信贷市场摩擦在商业波动中的作用。信贷市场的内生发展对宏观经济的冲击会扩大，金融加速器对经济周期动态有显著的影响。Kindleber(1978)和Minsky(1982)则强调信