境外中小企业集合债券案例研究.pdf

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1、境外中小企业集合债券案例研究■文/熊小聪摘要：本文重点分析了韩国的P-CBO（PrimaryCollateralizedBondObligation，以下简称P-CBO）。本文从P-CBO产生的背景出发，探讨了P-CBO的基本发行方案、信用增级机制，并对P-CBO的发展创新进行了分析。本文建议借鉴韩国P-CBO的交易结构，通过债券分层等资产化技术提升集合债券的信用等级，以解决当前集合债券增信方式单一、担保主体有限的矛盾。关键词：集合债券P-CBO中小企业Abstract：ThisarticleisareachpaperaboutPrimaryCollate

2、ralizedBondObligation(forshort,P-CBO)inKorea.FromthebackgroundofP-CBO，thepaperanalysestheschemetooffering，mechanismtoenhancecredit，anditsinnovation.ThepaperadvisestotakeadvantageofreferentialexperienceaboutP-CBOtoenhancecreditforcollectivebondsforthesmallandmedium-sizedenterprise,

3、inordertososolvetheproblemaboutthesinglenessmodetoenhancecreditandlimitedguarantors.Keywords：CollectiveBondsP-CBOSmallandMedium-sizedEnterprise一、引言二、韩国P-CBO产生的背景早在1998年我国就曾尝试发行集合债，中关同多数国家一样，韩国的中小企业在其国民村地区和苏州地区都曾组织过本地区的高新技术经济中具有举足轻重的地位，据统计，韩国有中企业集合发债。但直到2003年“03高新债”的推小企业近300余万家，占韩国

4、企业总数的99%，出及在2006年成功兑付，这一做法才开始得到监提供了全国86%的就业岗位，此外，在对外贸易管部门的认可。2007年11月，深圳市20家中小中，中小企业亦扮演了同样重要的角色，全国企业集合发行了10亿元“07深中小债”，同年1243%的出口产值由中小企业完成（如图1所示），月，4家中关村高新技术中小企业集合发行了3.05中小企业已经成为韩国国民经济的重要支柱，其亿元“07中关村债”，2009年大连市中小企业集在繁荣经济、增加就业和推动创新等方面发挥着合债券亦于2009年5月21日在深圳证券交易所上市越来越重要的作用。交易。集合债券已经在我国

5、债券市场上得到初步成功。本文主要探讨韩国P-CBO的发展状况及经验，并据此对未来我国债券市场集合债券产品的发展与完善提出建议。8鹏元资信0409.indd   82010-4-17   14:46:13图1韩国中小企业概况P-CBO是一款ABS产品，P-CBO的产生离不开韩国飞速发展的ABS市场。在推出P-CBO之前，韩国政府就已经出台了《资产证券化法》（Assetഓᄽຕଉ99%1%SecuritizationAct，1998年9月），受益于这部法律法规，韩国ABS得到了空前的发展，1999年，৽ᄽߖ࿋86%14%韩国ABS发行量达到67,709亿韩元，占

6、韩国债券؜੨43%57%市场的22.1%。此外，由于当时韩国金融危机刚平息，投资者都非常不愿意从事直接暴露于风险0%20%40%60%80%100%ዐၭഓᄽٷഓᄽ的投资，相反，ABS这类附有信用增级的产品则得到投资者的青睐，这也促使了韩国ABS市场的数据来源：SMBA兴起。在良好的ABS市场环境下，P-CBO这种以但在历史上，韩国中小企业的发展同样经历资产证券化为基础的融资工具得到了韩国政府的了资金严重短缺、举步维艰的阶段。为突破融资大力支持，在1999年底首次发行成功后，P-CBO渠道不畅的瓶颈，韩国自20世纪80年代以来出台立即获得了广大投资者的认可，

7、成为了ABS市场了《中小企业创业支援法》等一系列支持中小企的一种热门产品，到次年，韩国ABS发行量已经业发展的政策法规，同时，在政策性金融方面也增加到了493,832亿韩元（占韩国整个债券市场的采取了相应的措施，大力拓展中小企业的融资渠84.2%），而P-CBO的发行量则达到了73,073亿韩道。但尽管如此，韩国中小企业的融资仍然高度元，占整个ABS发行量的14.8%，如表1所示：依赖银行。1997年东南亚金融危机爆发后，韩国表1韩国P-CBO发行概况银行机构为控制风险都主动收缩贷款，信用质量较差的中小企业无疑成为银行信贷收缩的对象，2000年2001年信

8、贷紧缩让中小企业信贷融资难以开展，一大批产品类型发行量发行量比例比