估算公司特有风险超额收益率.doc

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1、估算公司特有风险超额收益率：采用资本定价模型一般被认为是估算一个投资组合（portfolio）的组合收益，对于单个公司的投资风险一般认为要高于一个投资组合的风险，因此再考虑单个公司的投资收益时应该考虑该公司的特有风险所产生超额收益。公司特有风险的研究目前国际上比较多的是考虑公司的规模对投资风险大小的影响，公司资产规模小，投资风险就会增大，反之，公司资产规模大，投资风险就会相对减小，企业资产规模与投资风险这种关系已被广泛被投资者接受。在国际上有许多知名的研究机构发表过有关文章详细阐述公司资产规模与投资回报率之间的关系。如美国的IbbotsonAssociate在其SB

2、BI每年度研究报告中就有类似的论述。美国研究公司资产规模超额收益的另一个著名研究机构是Grabowski-King,下表就是该研究机构研究成果：组合净资产账面价值（百万美元）规模超额收益率算术平均值规模超额收益率平滑处理后算术平均值1168845.70%4.20%266914.90%5.40%345787.10%5.80%-----------------------2020510.30%9.80%2117610.90%10.00%2214910.70%10.20%2311910.40%10.50%248410.50%11.00%253713.2012.005从上表

3、可以看出公司资产规模超额收益率随资产规模的降低由4.20%逐步增加到12.00%。参考Grabowski-King研究思路，我们对沪深两市1000多家上市公司1999~2006年的数据进行分析研究，最后选择700多家样本数据得出以下结论：我们将样本按调整后净资产账面价值排序分组，得到下表数据：组别样本数量规模指标范围（亿元）规模超额收益率股东权益（亿元）170-0.53.22%2.282200.5-1.02.79%2.043281.0-1.52.49%2.474981.5-2.02.27%3.085472.0-2.52.02%3.566532.5-3.01.78%4

4、.437883.0-4.01.49%5.628834.0-5.01.31%6.379575.0-6.00.99%8.3510476.0-7.00.84%10.0911347.0-8.00.64%10.1612418.0-10.00.54%11.11137910.0-15.05.05%16.63143515.0-20.05.90%24.52153520.0-7.41%60.36从上表可以看出规模超额收益率在净资产规模低于10亿时呈下降趋势，当净资产规模超过10亿后不在符合下降趋势。根据上表数据，采用线性回归分析，得出超额收益率与净资产之间的回归方程如下：Rs=3.13

5、9%-0.2485%×NA(R2=90.89%)Rs:公司规模超额收益率NA：公司净资产账面值（NA<10亿）根据以上结论，我们将被评估公司评估基准日净资产账面值代入上述回归方程既可计算被评估公司规模超额收益率。本次评估仅以被评估公司的规模超额收益率作为其特有风险超额收益率。