电力行业上市公司现金股利代理理论实证研究.doc

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1、.电力行业上市公司现金股利代理理论研究AStudyontheAgencyTheoryofCashDividendPolicyinElectricPowerIndustry研究.中文摘要代理理论认为，由于所有权与经营权的分离，公司管理层与股东之间存在代理冲突；如果公司内部资金过多，就会导致管理层的过度投资，从而损害股东的利益。分派现金股利能够减少管理层可自由支配的现金流量，从而减少潜在的过度投资，缓解公司的代理成本。因此，市场对于不同代理成本的公司股利增加的市场反应是不同的。公司代理成本越高，其宣告股利增加将更加受到市场的欢迎。国内

2、外有关股利信号理论的实证研究文献很多，而有关股利代理理论的实证研究文献却较少，其主要原因在于用来衡量公司代理成本的指标很难确定。有关股利代理理论的现有研究文献大多用公司是否具有过度投资倾向来衡量其代理成本的大小，其假定具有过度投资倾向的公司，代理成本越高；而且大多采用增长机会和自由现金流来识别公司是否具有过度投资倾向。通过检验股利公告期间，过度投资公司与非过度投资公司不同的市场反应来检验股利代理理论。处于成熟行业的，具有稳定的、充裕的现金流的公司，它们没有很大的增长机会，管理层潜在的过度投资问题很严重。中国电力上市公司具有典型的国

3、有企业特点：国有股所占比重大，第一大股东均为国家股或者国有法人股，国有股占有绝对控制权，这样的股权结构既不便于融资，又不便于活跃股票市场；机构投资者比重小，持股比例低，大大地限制了机构投资者在公司治理中的积极作用；股权集中度高，会大大增加代理成本。这样的行业特点决定了电力行业代理问题十分严重。本文用现金股利的代理成本理论结合我国电力行业上市公司的股权结构考察了现金股利分配对不同代理成本上市公司的不同影响。经过对电力行业上市公司资本结构的统计性分析，和对电力行业及其他行业上市公司现金股利的实证分析，本文发现我国上市公司的现金股利分配

4、在电力行业比其他行业具有更加强烈的市场表现，这是由我国电力行业的特点和资本结构的特殊性等原因造成的。关键词：现金股利政策代理理论电力行业实证分析研究.ABSTRACTAccordingtoagencytheory,becauseoftheseparationofownershipandmanagement,thereexistagencyconflictsbetweenmanagersandshareholders.Ifthecompanyhastoomuchcashinside,itwillleadtoover-investme

5、ntandtodetrimentoftheinterestsofshareholders.Distributionofcashdividendcanreducefreecashflowofmanagers,therebyreducingthepotentialover-investment;easethecompany'sagencycost.Thus,themarket’sresponsestocashdividenddistributionofcompanieswithdifferentagencycostaretotally

6、different.Thehighertheagencycosts,themorepopularthecompanywillbe.Therearemanyempiricalresearchesinthesignaltheoryofdivedendathomeandabroad,butthereisfewinagencytheory.Itismainlybecauseit’sdifficulttodetermineindicatorsusedtomeasuretheagencycost.Presentpapersonthedivid

7、endtheorymostdependonwhetherthereisover-investmenttomesureagencycost.Itassumesthatcompanieswithover-investmentwillhavehigheragencycost.Itcanprovetheagencytheorybytestingthedifferentmarketreactionofcompanieswithorwithoutover-investmenttendencyduringdividendannouncement

8、.Inamatureindustrywithstableandadequatecashflow,companiesdonothavemuchopportunityforgrowthandtheproblemofpotentialover-inves