私募股权基金对我国创业板上市公司的投资效应研究.pdf

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1、TITLEResearchontheInvestmentEffectofPrivateEquityFundstotheGEMListedCompaniesinChinaAThesisSubmittedtoShaanxiUniversityofScienceandTechnologyinPartialFulfillmentoftheRequirementfortheDegreeofMasterofManagementScienceBySiyaLiuSupervisor:Prof.WenliZhuMay2015私募股权基金对我国创业板上市公司的投资效应研究摘要2014年6月3

2、0日，中国证监会正式颁布《私募投资基金监督管理暂行办法》，这意味着私募股权基金真正被纳入法律意义的监管，同时表明了政府对于私募行业创新发展的信心和决心。从我国引入私募股权投资的雏形——风险投资至今，我国的私募行业已历经30年探索，从最初国际私募股权基金的大批进驻，到现在本土私募股权基金的快速发展，我国私募行业也对资本市场的完善提出了更高要求。2009年创业板的设立为我国私募股权基金提供了一条新的退出渠道，也提升了私募股权市场的活跃程度。截至2014年底，有私募股权基金背景的创业板上市公司就有239家，占到上市公司总数的58.9%。国内外理论界普遍认为，私募股权基金的投资效

3、应是指私募股权基金投资于被投资者后，对被投资者产生的作用和影响，分析中多用IPO抑价度和企业经营绩效进行反映。私募股权基金在创业板这样一个成立时间较短的新兴市场下能否给成长型中小企业带来增值作用和积极影响，能否有效发挥其特殊金融工具的优势，也成为人们日益关注的问题。如何更好地帮助具备发展潜力的非上市企业获得私募融资，利用其纽带作用使委托方和受托方利益共赢，发挥其风险管理的优势等，对这些问题的探讨也有着较强的理论意义和现实意义。本文立足于我国风险投资市场的历史实践，通过梳理我国私募股权基金的发展历程及实践现状，重新对我国私募股权基金市场进行了功能性定位。同时在国外理论界对私

4、募股权基金四种投资效应的研究基础上，选取深交所创业板2009年10月23日开板至2014年12月31日共406家上市公司为全样本，按有无私募股权基金的支持和不同声誉等级的私募股权机构支持进行分类对比，同时采用Mann-WhitneyU非参数检验和多元回归分析方法，通过选取IPO抑价度考察IPO时点，选取企业盈利能力、偿债能力、发展能力和营运能力四方面指标来考察IPO后的短期经营绩效，从企业IPO时点和IPO后短期经营绩效两个方面对样本进行显著性差异分析，系统研究了私募股权基金对我国创业板上市公司的投资效应。最终得出私募股权基金的逆向选择效应、认证效应、监督效应在我国创业板

5、市场上均未体现，但声誉效应有较为明显体现的结论。本文认为，未体现出私募股权基金积极的认证和监督效应与我国私募股权行业受到市场及政府干预等因素的限制有关。另外，声誉较高的I私募机构的确能够对于我国创业板上市公司发展前景做出相对准确的判断，同时对其IPO后经营表现起到促进和增值作用。最后结合我国资本市场的实践动态，依据理论和实证分析，从我国私募股权基金的功能定位、市场监管、机构管理人等方面提出相关政策建议，对我国私募股权行业的未来发展、成长型企业的融资和多层次资本市场的加速建立起到了一定积极作用。关键词：私募股权基金，创业板，IPO抑价度，经营绩效IIResearchonth

6、eInvestmentEffectofPrivateEquityFundstotheGEMListedCompaniesinChinaABSTRACTthOnJune30,2014,ChinaSecuritiesRegulatoryCommissionhasenactedTheInterimMeasuresfortheSupervisionandAdministrationofPEFundofficially,whichmeansPEwasincludedinreallawregulation,alsomakesitcleartheconfidenceanddetermi

7、nationofChinesegovernmentinPEfundindustry’sinnovationanddevelopment.SincetheconceptofventurecapitalhasintroducedintoChina,PEinvestmentinChinahasexperienced30yearsofexploration.Atthebeginning,floodofinternationalPEfundarriveinandnowdomesticPEfundisdevelopingrapidly,o