11月经济数据预测

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1、表1：民生证券宏观经济数据预测指标201911F201910201909201908201907201906201812GDP季同比(%）6.06.26.4工业增加值(%)5.14.75.84.44.86.35.7固定资产投资:累计(%)5.25.25.45.55.75.85.9房地产投资:累计(%)10.210.310.510.510.610.99.5基建投资:累计(%)3.53.33.43.22.93.01.8制造业投资:累计(%)2.62.62.52.63.33.09.5社会消费品零售(%)7.9

2、7.27.87.57.69.88.2人民币贷款:新增(亿元)1400066131690012100106001660010800社会融资规模增量(亿元)1600061892272420174108392299815898M1(%)3.23.33.43.43.14.41.5M2(%)8.58.48.48.28.18.58.1CPI同比(%)4.43.83.02.82.82.71.9PPI同比(%)-1.5-1.6-1.2-0.8-0.30.00.9出口(%)0.0-0.9-3.2-1.03.3-1.3-4

3、.6进口(%)-3.2-6.5-8.5-5.6-5.3-7.4-7.7贸易顺差(亿美元)478.00430.18396.48348.26445.80506.98568.00资料来源：国家统计局，一、实体经济工业生产回升。11月工业生产高频数据显示生产略有回暖：受去年同期基数影响，6大发电集团日均耗煤同比较10月小幅回落3.5个百分点至15.8，仍处于高位；高炉开工率在11月震荡上行，虽然低于去年同期，但因建筑钢材量价回升，生产有所好转；汽车半钢胎开工率较为稳定，11月均值小幅高于10月，处于弱复苏状态

4、。今年工业生产有明显的“季初回落，季末冲高”特征，如果11月工业增加值增速低于5，依靠12月单月数据维持四季度GDP增速的压力倍增。11月工业生产回暖的另一个重要因素是建筑相关行业的景气回升，但基建和地产等需求属于被动需求，主动需求仍然较弱，经济前景并未出现趋势性转变。11月PMI生产指标大幅回升的背后离不开基建和地产。10月工业企业利润的当月同比创下年内最低增速，录得-23.3，库存去化延续，PPI处于通缩区间，对生产积极性不利。综上所述，我们预计11月生产回升至5.1。图1：6大发电集团日均耗煤

5、环比（）图2：高炉开工率（）资料来源：WIND，资料来源：WIND，图3：半钢胎开工率（）图4：PMI生产（）资料来源：WIND，资料来源：WIND，基建对冲地产，预计11月固定资产投资累计增速与10月持平，累计同比为5.2。1）制造业投资：11月PMI产成品库存指标和两大价格指标均有所下滑，反映制造业企业仍处于去库存阶段，PPI通缩限制企业利润空间，制造业企业投资难有回升动力。11月基建和地产的需求回暖，对设备制造业有短期利好，但是随着天气逐渐变冷，建筑活动将有所下降，难以提供足够长的支撑。高频数据上

6、看，11月LME铜价和动力煤等制造系原材料价格并未有上升趋势，说明制造业生产需求并没想象中高，预计11月制造业投资与10月持平，同比为2.6。2）房地产投资：从房地产投资构成来看，新开工同比放缓，竣工同比回升加速，一快一慢导致10月施工面积同比回升，反映房企在抢施工抢销售；另外，今年8月以来国房景气指数持续走高，说明短期内房地产投资仍有动力，处于缓慢下行通道，预计11月投资小幅回落至10.2，维持韧性表现。3）基建投资：虽然9月份已基本完成专项债发行指标，但是近期专项债、资本金相关政策利好接连不断释放

7、，结合11月高频数据显示水泥和螺纹钢等建筑系材料价格显著上涨，基建投资应当有所回升，预计11月份基建回升至3.5。图5：PMI与制造业投资图6：房地产分项增速（）资料来源：WIND，资料来源：WIND，消费可能强势回升。11月社零回升的主要依据有四点：（1）家具、电器和装潢等类别的需求随着房地产竣工同比加速回升将出现回升迹象；（2）10月社零超预期回落可能受双十一预售活动提前影响，消费需求可能集中在11月爆发，今年双十一成交额再创记录，电商两大龙头天猫和京东均有不俗表现；（3）发改委公布的柴油最高指导价

8、与石油及制品类零售同比走势较为一致，11月指导价上调，量稳价升带动石油及制品类零售额有所回升；（4）据乘联会数据显示，11月汽车消费低位徘徊，双十一后的销量有合理的回升，第三周零售较差，第四周若无明显改善，增速恐低于10月份，汽车零售仍是社零最大变数。综合来看，预计社零回升至7.9。图7：汽油指导价与石油类零售（）图8：乘联会11月汽车零售预计稍好于10月资料来源：WIND，资料来源：乘联会，二、货币金融信贷比去年同期有所改善。（1）居民端