浅析证券市场价值投资策略

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1、浅析证券市场价值投资策暁摘要：在现在证券投资领域屮，价值投资策略以其独特的投资方法和超额投资回报成为证券市场的一项主流投资策略。文章试从价值投资策略的产生和发展、实践效应、在中国证券市场的适用性三方面进行分析，旨在帮助我们更为深刻地理解现代价值投资理念。关键词：价值投资；安全边际；屮国证券市场；适用性价值投资，其核心思想是：以对影响证券投资的经济因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础，利用某种方法测出股票的〃内在价值〃，然后与该股票的市场价值比较，让投资人做出是否投资该股票的投资策略。价值投资认为上市公司的内在价值与股票价格会有所背离，股票价格围绕内在价值这

2、个稳左点上下波动，且股票价格长期看来有向内在价值回归的趋势；其内在价值决定于经营管理等基木面因素，股票价格则决定于股市资金的供需情况，在不同的决定因素下，内在价值高于股票价格的价差被称为〃安全边际〃，即当股票价格低于或者高于内在价值即股票被低估或者高估时，就出现了投资机会。一、价值投资策略的产生最早对价值投资理论进行研究的学者是马克思，他认为，股票价格会随他们索取的收益大小和可靠程度而变化，同时股票价格由预期收入决定，因此又具有投机的性质。在马克思研究的基础上一些西方学者作了进一步的研究。美国的本杰明？格雷厄姆和大卫？多德在1934年出版了《证券分析》一书，证券市场价值投资理论及策略在

3、此基础上发展起来。价值投资的精髓是在市场价格明显低于内在价值时买入证券，在显著高出时卖出。内在价值与市场价格间的差额一安全边际越大•投资风险就越小。预期收益就越高。关于备受争议的公司成长性价值，格雷厄姆指出，唯一能给投资者带来利润的成长是那些资本回报超过资本成本的增长，只有具备经济特许权的成长性才是有价值的。格雷厄姆投资思想是价值投资理念的启蒙和经典，其实本质是选择买入被市场一定程度低估的股票并且在其被高估时卖出。《证券分析》出版之际，正值1929年-1933年美国股灾结束，华尔街处于历史性的熊市，市场中充斥着股价跌破净资产的股票，是价值投资的大好时机。此时，通过大量收集上市公司财务数

4、据，格累厄姆及其追随者找到无数符合价值投资理念的股票，并在随后的反弹行情中获得巨额收益。但是此后数十年，随着公司财务信息日益透明，投资者素质提升，想在美国证券市场找到被严重低估的优质股票已经日趋困难。到20世纪70年代大牛市中，市场中已很难找到传统价值型股票，格雷厄姆本人也宣称随着市场越來越有效，投资者运用传统的价值投资策略很难再获得超额利润。然而此时及以后的数十年间，沃伦？巴菲特等价值投资者继承和发展了格雷厄姆的投资理念，并创造出一系列极其成功的投资记录。巴菲特认为选择股票的木质是选择上市公司。他的投资策略便是以合适的价格购入具备持续竞争优势的超级明星企业股票并长期集中持有。在权益证

5、券评估方法上，只认可现金流量贴现模型，即任何证券的内在价值取决于其未來现金流量以适当贴现率贴现的现值之和o二、价值投资策略的实践效应价值投资方法所具有的科学性和稳健性使其逐渐成为欧美成熟证券市场的主流投资理念和投资策略，美国华尔街90%的证券分析师都声称自己是基木面分析者。随着证券分析业的不断发展和走向成熟，欧美证券市场上越来越难以发现内在价值被明显低估的股票，特别是在几波大牛市中，市场中多数股票都被严重高估，此时价值投资者只能选择有所不为。难以分享证券市场空中楼阁所带来的超额投机收益。当证券价格普遍达到甚至超越其内在价值，股市若长期处于高涨状态，坚持价值投资策略的机会成木也较大。另外

6、，在买入证券Z前的价值评估环节中，山于上市公司信息来源有限，信息可信度有时也不高，已有信息中，无形资产等项目的价值也难以确定，由此造成其资产价值难以判断；另一方面，企业未来的盈利和增长更是不易预测，很多复杂和随机的因素都会导致原先的预测结果和实际值相差极人，未来充满不确定性。价值投资者虽然在单个股票上所花工作量巨大，精确度却未见有多高，因此，保留足够的安全边际在抵消风险和获得盈利上显得尤为重要。然而如此一來，一些未來成长性极佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投资者往往只能选择那些低市盈率和市净率的股票，近似达到和实现价值投资的效果。彼得?林奇曾将利润增长率指标结合考虑，

7、提供一个新的价值指标公式：K二增长率/市盈率，K值愈大，投资回报愈大，这样能够兼顾分享到成长型公司的业绩回报。三、价值投资策略在中国证券市场的适用性根据价值投资理论，股票的价格围绕其价值上下波动，其内在价值乂决定于经营管理等基本面因素，因此从理论上而言，股票价格与每股净资产，扣除非正常损益后每股净收益，每股经营现金流等变量有一定的相关性。但中国证?市场的实际来看，却并非如此，股票价格严重偏离内在价值，我们用相关的估值理论对企业进行恰当的估值往往