)》第2章期权策略概述卖出期权

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1、）》第2章期权策略概述卖出期权同其他类型的证券一样，最初的，或者说开仓的期权交易可以是出售而不是购买。如果你是出售一只股票，那么在你将它“卖空”之前，你必须借到这些股份。在期权或者期货里，就不必这样。光是期权交易自身就创造出一手合约，因此，这个期权的买方是在买进这个合约,而这个期权的卖方则是在卖空这个合约。用来描写作为开仓交易的期权出售的术语是说这个期权被立权（written）了。在早期，一个实体合约是由一个卖家签发，再递送给买家的，这个术语就是来自那个时候。在今天无纸的交易世界里，不再存在实体的合约，但是术语还在

2、。持保看涨期权立权当你出售一手持保看涨期权时，你是拥有了某个标的物，同时又就这个标的物而卖出一手看涨期权。例子：假定XYZ的交易价是51,—手7月50看涨期权的售价是4。如果你买进100股XYZ,同时出售一手7月50看涨期权，你就有了一手持保立权，它在7月到期日时有如表2-5的赢利特征。表2-5股票价格股票赢利（美元）期权价格期权赢利（美元）总赢利（美元）图2-7所显示的结果同这个例子里的赢利表的结果是相同的。持保看涨期权立权(coveredcallwriting)被认为是一种保守的策略。这个策略的上行潜在赢利有限

3、，但对下行的风险有很大的保护。潜在赢利有限是因为这个交易者出售了看涨期权，因此就承担了如果这个看涨期权被指派，就必须按立约价卖出他的股票的义务。持保立权的风险比光是拥有这个普通股股票的风险要小，虽然如果股票下跌的幅度很大，它的风险仍然相当可观。持保立权不但在机构资金管理者的眼里，而且在法庭的眼里都被认为是一种“保守的”期权策略，其原因就在于它降低了风险。图2-7持保看涨期权立权持保看涨期权的立权者通常对两个数字感兴趣：①如果标的股票在到期F1时被指派，由此而得到的回报会是什么(履约吋回报)；②如果标的股票的价格在到

4、期日时没有变化，由此而来的回报会是什么(无变化时回报)。当然，什么样的回报是可以接受的回报，这取决于股票是特意为了持保立权而买的，还是股票原来就有，它们的持有者后来才出售的看涨期权。前者可能是将整个头寸用做一个策略，而后者也许只是想增加一点额外的收入，而不是真的想要卖掉他的股票。出售期权有一种固有的吸引力，因为期权是一种消耗性的资产(wastingasset),立权者享有因时减值的好处，特别是对那些由于拥有期权而遭受因时减值中重大损失的人来说，这一点尤其真切。止如我们在前面指出的，由于因吋减值而亏损过多的期权的买家

5、，很可能就是因为买进了虚值过深的期权。不幸的是，出售一手深度虚值的期权，虽然它有可能无价值地过期，在进行持保看涨期权立权上，并不真正是一种保守的方法。这样可以得到小量的权利金，但是在下行风险方面，不能提供多大的保护。同任何其他策略一样，持保立权可以用保守的方法来运作，也可以用攻取的方法来运作；出售深度虚值的看涨期权是一种攻取的方法。就买进的股票出售一手实值的看涨期权可以构成一个相当保守的持保立权。在这样的情况里，除非是到了这手期权的定约价，这个策略对下行的风险都有保护，而但这个期权的定约价离现有的股票价格朝下的距离

6、还相当大。当然，在上行方面，这样一个策略的回报不会很大。不过，如果你把得到的丰厚的权利金考虑进去，考虑到它们可以降低购买股票的成本的话，有的时候，这个回报也可以大到令人惊讶的地步。总的说来，持保立权一般是用来作为一项略微看多的策略，如果股票价格在到期前上升或者保持相对不变，使用这个策略，投资者就可以赢利。有时候，有人会忘记，在熊市里这不是一个很好的策略，因为…般来说，从卖出看涨期权而得到的权利金有限，股票价格下跌的速度，要快于它所能提供的保护。这个策略的提倡者会说，即使是熊市，你只需要用更低的定约价不断地出售看涨期

7、权，到最后就可以得到足够的权利金來弥补你的损失，但是如果你在一个股票很快下跌之后按照一个更低的定约价而出售一手看涨期权，而股票随后乂迅速反弹回去，你就一定会把自己锁在一个亏损的头寸里，无论你收进的权利金有多少。总起来说，持保立权是这样一种策略，它的设计宗旨是，当股票的价格稳定或者是略有上升时，它的表现最好。如果这个标的股票是高波动的，或者变成高波动的，这就不是一个吸引人的策略，因为你不但无法参与到上行方面的大幅度运动之中，而且对任何下行方面的大幅度运动，你都必须承担后果。无持保（裸）期权立权当一个期权在出售时在标的

8、股票屮没有任何对冲头寸，或者没有被一个相应的买进的头寸所套保时，这个期权就被看做是无持保（裸）期权立权。一般来说，无持保期权立权被认为是高风险的，因为你所收入的钱有限，但是如果标的股票或期货合约的价格变动很大，你不得不用大笔的钱将这个期权买回來，那么你就会损失惨重。一般來说，除非一个客户有较多的资产并且存入较高的保证金，大多数经纪公司不允许客户使用出售裸期权