并购中的企业价值评估研究--优秀论文

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1、并购中的企业价值评估研究--优秀论文企业并购是一种重要的资本运营方式，是企业整合成长和社会资源优化配置的重要手段。西方市场经济国家的企业并购活动源远流长，以美国为核心,从19世纪末以来全球发生了五次大的并购浪潮。而我国金业界的并购历程相对很短暂,80年代屮期在国有企业体制改革小崭露头角;90年代伴随资本市场的建立，逐渐兴盛并□益规范化;进入两千年后，中国经济体制和企业改革跨上新的台阶，同时世界经济力量抢滩屮国，金业并购的数量和规模以惊人的速度扩展,在经济小的作用更加重要。国内外各种并购研究中，企业价值评估一直是深受关注的重点和难点问题。企业价值评价估贯穿于整个并购过程，对

2、并购成败起着决定性作用。其主要甘的是为企业并购确定合理的价格范围，同吋通过对并购企业自身和并购后企业的价值进行评估來综合决定并购战略是否有利。根据评佔对象的不同，可以并购屮的企业价值评估分为：并购企业自身的价值评估、目标企业的价值评和并购后联合企业的价值评估。企业价值评估的另一方面是促使管理者以价值为核心來进行并购活动，包括并购前的战略分析、并购过程屮的操作以及旳后的并购整合，力求提升企价值。以价值为本的并购活动意味着需要正确评估企业既有价值，寻找并实施创造企业价值的并购战略。并购意义上的企业价值评估是一种以财务决策为口的、对企业资产综合体生产和获利能力整体性、动态性的评

3、估。木论文将并购中的企业价值评估问题作为研究对象，希槊通过对并购理论和企业价值评估理论及方法的研究，从更深刻的角度审视我国企业界的并购和并购评估状况，提出完善建议。通常所言的并购是指企业Z间兼并、合并和收购的经济行为。狭义的兼并指吸收合并，狭义的合并指新设合并，各自的广义概念都可用來描述两家或多家企业组合为一家企业的行为。而收购则使目标企业成为收购企业的子公继续保持法人资格。由于并购对企业、社会意义深远，理论界对其做出了各种各样的阐释。比较成熟的并购理论主要有:规模经济理论、交易成本与产权理论、代理理论、效率和协同理论、以及市场势力、信息信号、财务避税等其他理论。这些理论

4、在数次企业并购浪潮中都得到了体现。针对中国经济的特殊情况，国内学者提出了口己的并购理论，代表性的有:张新(2003)提出的“体制因素下的价值转移与再分配”理论和李増泉等(2005)运用“掏空与支持”理论对上市公司并购行为的解释。自从有了资木市场，企业价值的内涵、估量一宜是理论界、实务界不断探讨的话题。在研究企业价值评估理论Z前，我们需要对价值理论和企业理论作些了解。而H匀终奠定企业价值评估理论基础的分别是:艾尔文？费雪的资本化价值评估思想和莫迪利安尼、米勒提出的企业价值等于企业期望收益按企业资本成木折现的评估模型。此后的价值评估理论研究都是在他们基础上的拓展与完善，其中旳

5、大的发展之一是提出了如何确定资本市场上风险折现率的CAPM模型;Z二是在实践屮形成了各种企业价值评估方法。目前理论界与实务界在企业并购中运用的主流价值评估方法有:现金流量折现法、市场上可比企业相对乘数法以及期权理论定价模型。现金流折现法论性旳强，通过选择不同的现金流和折现率，适用性很强，是四方成熟市场济国家普遍采用的价值评估方法。比较乘数法对市场的完善和活跃程度要求较高，由于我国企业会计准则、资木市场发展程度等存在不足，用其來准确评佔企业价值尚有困难。期权定价法，观点很新颖，理论上也可行，但实际操作中,有关参数的选取、估价很困难，并且目前对其评估金业价值的可行性和符合性缺

6、乏实证检验。此外，企业并购还有其独特的价值评估活动:运用实物期权法评佔并购投资机会的价值和评估并购协同效应的价值。这都是近些年发展起来的，由于越来越多地强调并购的价值创造作用和并购后企业的整合协同发展，目前这些估很受人们关注。我国企业界的并购活动经过二十多年、三个阶段的发展，目前进入了规范有序运作的时期。并购参与者H益多元化;实质性并购逐渐成为主流,金业之间并购不再是单纯为了获取“壳资源”和增加融资渠道;具体并购方式、运工具、定价支付等都在实践中不断创新;并购行为也更加规范，和关法律法规不断出台，而政府的地位逐渐下降。目前，参考净资产法和成本加和法是我国企业并购评估屮旳常

7、用的方法,参考净资产法被广泛运用于涉及国有资产转让的并购评估屮，而国外成熟市中并购评估主要采用未來现金流折现法。我国采用的评估方法侧重于对资产成木和价值的静态衡量，没有考虑企业未來的收益和成长能力，可以说这种方法衡量的是当前资产的价值而不是企业的价值。具休存在的问题主要有:价值评估准确性较差、并购交易屮许多企业的价值被低估;评估内容比较单一，主耍是对目标企业的资产进行评估而非企业价值，并且很少对并购方企业和并购后企业的价值进行估测，没有以价值为核心对并购进行整休战略性评估;此外,并购评估的屮介机构欠发展，尤其是投资银行尚未发挥