基于实物期权的矿产资源投资决策探讨

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1、基于实物期权的矿产资源投资决策探讨I张自伟何艳山（滨州学院经济与管理系，山东滨州，256603;吉林油田公司财务处，吉林松原，138000）摘要：针对矿产资源项目投资的特点和传统的净现值法的缺陷，将实物期权理论引入到矿产资源投资管理中，构建基于实物期权的矿产资源投资决策模型；通过案例分析，表明基于实物期权的投资决策方法更符合矿产资源投资项目的实际价值，保证了矿产资源投资决策的科学性。关键词：实物期权矿产资源投资不确定性矿产资源行业是我国的基础产业，对整个国民经济的发展具有支撑作用，其投资具有投资额大、回收期长、不可逆

2、性、不确定性高等特点，仅仅采用传统的净现值法对矿产资源投资项目进行评价将难以正确描述项目价值。鉴于此，本文引入实物期权理论，构建矿产资源投资决策模型并应用到项口管理屮，以提高矿产资源投资决策的科学性。一、矿产资源项目投资与决策方法（-）矿产资源项目投资的特点矿产资源投资是指将一定量的资金或实物从事矿产资源（非生物、非再生产的矿物燃料、金属和非金属矿物等口然资源）开发并获得预期未來收益的行为。同一般投资行为相比，矿产资源投资活动具有以下特点：投资过程的长期性，一个矿产资源开发项目需要经过勘探、开发、生产等阶段，一般要1

3、0年以上甚至更长的时间；投资额巨大且具有不可逆性，矿产资源项目的投资额比普通项目要大很多，且一旦投入，即成为沉没成本，不可收冋，具有很强的不可逆性；矿产资源投资具有复杂性、不确定性和风险性，同矿产资源项目投资和关的因素众多,且存在价格变动、通货膨胀等诸多不可控因素；此外，矿产资源生产对象的属性复杂多变，不确定性强，这使得矿产资源投资具有较高的风险；最后，矿产资源投资还具有选址固定性、产品单一性、对外部强依赖性、规模受限性等特点，这都影响着矿产资源项目投资的决策。（二）传统矿产资源投资决策方法目前矿产资源投资决策主用采

4、用的是以净现值法为代表的传统投资决策方法。净现值法是用一定的贴现率来计算项目计算期内现金净流量的折现值并累加，其计算公式为：

5、本论文受滨州学院社研基金项H《建立黄河三角洲资源开发有偿使用制度和补偿机制研究）＞（BzxyrwO9O8）资助。NPV=£c,x（%,iJh（%,i，d/=1/=1式屮，G为t吋刻的现金流入量，厶为t吋刻的投资额，i为折现率。若NPV>0,则项目可以投资，若NPV<0,则项目不值得投资。在矿产资源项目投资决策中采用NPV法，优点是简单直接，但是，NPV法几乎是从静止的角度来看问题，它假设投资具

6、有刚性，要么立即投资，要么放弃投资，忽视了项口投资决策的灵活性；它假设矿产资源项目投资是可逆的，即投资成木较容易变卖，而现实中大多数矿产资源投资是不可逆的；它未能充分考虑项目投资中的不确定性和风险，将风险视为消极因素加以回避，违背了高风险高收益的规律，且忽视了投资者化风险为回报的主观能动性；它将矿产资源投资项0当作一个整体来看待，而未考虑矿产资源投资项S中各个阶段的特点及各个阶段之间的相互关系；最后，折现率的选择具有主观性，导致评估的可信度降低。因此，在全球竞争和融资渠道多元化的背景下，市场不稳定性增人，矿产资源项目

7、投资面临的不确定性因索越来越多，管理更为灵活,仍采用净现值法所得出的评价结论可能会失真,需要结合矿产资源项口投资的特点，引进投资管理的新方法。（三）实物期权理论在矿产资源投资屮的应用同净现值法相比，实物期权法是一种更为贴近矿产资源项冃投资实际的方法。实物期权是一•种非金融期权，指非金融性商业投资所获得的未来开发、利用特定资产的权利。将实物期权引入到矿产资源投资，将矿业投资项冃的各个阶段分别作为一个整体來考虑，将不确定性作为积极的I大I素加以考虑，可解决解决风险大、不确定性大等问题，且决策需要的信息较少。曲不确定性岀发

8、，矿产资源投资项目具有推迟期权、扩张期权、放弃期权等，鉴于管理者在决策前会对矿产资源项目进行精确的勘探后再决定是否投资或扩大投资，因此，放弃期权价值较小，主要探讨推迟期权、复合期权在矿产资源投资管理中的应用。二、基于实物期权的矿产资源投资管理模型（一）基于推迟实物期权的矿产资源投资决策模型矿产资源投资项口的影响因素可分为内生变量和外生变量，内生变量（管理成木、工期等）可受企业控制，因此即使不考虑实物期权，企业也能获得一定的现金流入，扌II除成本后构成项目净现值，将其称之为内含净现值（INPV）；受外生变量（如矿产品价

9、格、利率等）的影响，企业可能推迟项口投资，因此获得的收益就是矿产资源项目的推迟期权价值（DV）,可计算项目总价值（V）：(2)V=INPV+DV其小，INPV可用传统的净现值法求得；推迟期权价值可采用布莱克■斯科尔斯期权定价模型计算:DV二A*八*N(dJ-/厂*N(〃2);〃1=In)+(r一5++(ery[t)；d2=dt-a4t式屮，5表