人民币升值压力根源探究（上）

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1、人民币升值压力根源探究（上）中国政法大学教授杨帆编者按：本文综合运用国内外经济平衡理论、均衡汇率理论、购买力平价理论、实际汇率和实际有效汇率理论，特别是研究可贸易品和非贸易品价格的双重运动，深入发掘人民币升值压力的来源。同时全面评估了人民币升值对经济的影响，指出重工业化时期大量进口资源和技术，货币升值首先可以降低进口成本，缓解通货膨胀，促进技术进步，因此不会打击出口，不会扩大贸易逆差,可以改善贸易条件，提高人民币资产价值。文章指出最大的风险在于升值预期而不在升值本身。果断升值并采取系统对策，可使中国经济接近稳定的国内外平衡。这是国内理论界研究人民币汇率问题的一篇十分重要的文章。鉴

2、于篇幅太长，拟分上、中、下三次发表。1994年人民币名义汇率借并轨时机一次性贬值50%,实际上超额贬值的幅度大约10%,以后就进入一个升值期，但理论界缺乏认识。政府为了促进出口和积累外汇的日标进行干预,不断发行人民币基础货币收购多余外汇，同时收缩其它货币渠道进行对冲，使外汇占款占到基础货币发行的70-80%,缩小了货币政策的独立性。这一种在国家特殊目标下，使用特殊干预方式强制维持的特殊国内外经济平衡，并非唯一政策搭配，也不町能是长期不变的最佳选择。如长期维持贸易与资木双顺差，积累8000亿美元巨额外汇资产存放海外生息，就缺乏远见。如将一-部分早口变成国家掌握的人民币实物资产，如石

3、汕等战略物资储备，对未來经济发展与安全就可能有利得多。hl前经济宏观调控进入关键时刻，争议越来越人。经济问题的性质是以腐败加房地产泡沫形成的局部畸形过热，加剧能源资源损耗，危害经济安全，酝酿金融危机，必须坚决打击。但控制投资总量和通货膨胀不能依靠捉高利率，否则会进一步吸引国际资本投机流入；可考虑通过汇率升值降低进口品价格控制通胀。我们计算屮国经济潜在增长率就在9%,目前既控制通胀乂保持经济速度的宏观经济政策，就是在3年左右把人民币升值20%—30%。我们不理解，为什么不经认真研究就把这一政策列入禁区？因此首先要判断的就是：人民币名义汇率究竟是不是低估了。•、可贸易品与非贸易品价格

4、的双重运动——人民币升值压力的特殊根源（一）短期汇率决定理论，主要是国际收支与利率平价理论汇率作为货币对外价格（对内价格是利率），其短期水平由外汇供求关系所决定，统计上有国际收支平衡表和结售汇表。决定国际收支的基本因素是贸易项目，影响进出口的基本因素是可贸易站平价，汇率，关税和各国经济周期。随着全球资木运动的扩大，资本流动对短期汇率影响越来越大，于是产生了利率平价理论。在资本口由流动条件卜两国Z间矩期资木流动主要受名义利率影响，两国间利率差等于预期汇率变动率，高利率国家存在汇率贬值预期。贬值预期引起货币超额贬值，然后产生升值预期，使汇率缓慢升值向均衡水平靠拢。因为体制因素，人民币

5、没有完全的交易市场和市场价格，政府进行资本管制，利率平价理论对人民币汇率的解释力不强。但山于中国对外开放度的提高，资本管制的放松，也包括实际上无法彻底管制资本国际流动，中国和美国Z间的利率差对人民币汇率影响越来越大。最现实的案例，中国冃前经济调控就受制于美国加息。如果中国先行加息，所担心的就是刺激国际资木流入。美国已经一再加息，中国如果随之加息则可避免人民币升值；如不加，则可减少投机资本流入，为人民币升值创造时机，我们希望是第二种选择。因为加息在小国除打击股市以外并不能控制通货膨胀和房地产泡沫，反而进一步刺激投机资木流入，对人民币升值产生更大的压力。（二）以货币数量论为棊础的中长

6、期汇率理论，或者称为名义汇率理论，主要是购买力平价理论绝对购买力平价理论以一价定律为基础，认为汇率取决于两种货币购买力的比值。相对购买力平价理论认为汇率变动山两国通货膨胀率之比例决定。PPP方法对中国的研究如下;克拉维斯（1994）计算中国当年人均GNP为4789美元，相当于美国1&5%。任若恩（1987）计算购买力平价，1美元等于1.41元人民币。易纲和范敏（1997）,1995年中美两国PPP为1：4.2。至今各种计算仍I口在1:4左右。绝对购买力平价水平与人民币名义汇率相差一倍。许多学者如任若恩否认购买力平价理论对汇率的解释力，所谓“巨无霸指数”不过是个游戏，发展中国家购买

7、力平价与名义汇率存在2—3倍差异是正常的。即使如此，国际通行理论仍IH认为购买力平价有“残存有效性”，可作为汇率决定为变动的参考。这是因为两国货币比价毕竟与国内购买力有联系，而国内物价综合水平，就是货币综合购买力的倒数。根据购买力平价和均衡汇率理论所指示的长期趋势，也根据外汇储备反映的市场供求关系，结论是人民币汇率水平低估，有巨大升值压力和预期，必吸引国际投机资本流入。此时扩大浮动只会成为升值的形式，连续扩大浮动即连续升值20-30%接近均衡水平以前不会停止。因此实质问题是汇率水