全球供应过剩格局不变,铁矿石延续下行趋势

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1、全球供应过剩格局不变，铁矿石延续下行趋势从各个方面的信息來看，目前市场的普遍共识是从2013年底开始，铁矿石一改过去10来年供给偏紧的格局，进入供人于求的时代。因此近两年铁矿石强势格局有所改变，价格下跌是大势所趋。从价格来看，铁矿石期货自上市以来一路下行，形成下跌趋势。（图1）我们的判断是，FI前最优的策略仍然是借下跌Z潮顺流而下。不过下跌过程并非坦途，前路亦有险滩与礁石。政策刺激、矿山寡头合谋控制产量、国产矿大幅减产均能造成局部的反弹。但是，就9刀份而言，并没有以上因素出现的迹彖：国产矿产量增速虽降

2、低，但绝对值仍高。国外四人矿山寡头成木相差较人，难以形成合谋。政策变化难以估计，不过按照调结构为主的思路，强刺激出现的概率不人。因此，我们推荐9月份的交易思路是逢高做空。图1铁矿石指数一、铁矿石供人于求形势严峻从2005年开始，因为中国钢产量大幅上涨，对铁矿石的需求大幅增加，铁矿石矿山获得丰厚利润。因此国外四大矿山开始加速投资扩大产能，直到2012年固定资产增速减缓，说明大量投资的行为直到2012年才结朿（图2）。矿山从投资到产出一般是2-3年时间，因此2014年-2015年是产量增速的高峰。图23大

3、矿山固定资产PP&ERioTintoBHPBilliton资料来源：ttt界银行巴西淡水河谷称有望将铁矿石产量从去年3.06亿吨增至2018年的4.5亿吨。全球第二大矿业巨头澳洲力拓集团早在去年年中便宣布今后要扩大铁矿石产能，从年产2.9亿吨左右扩至2014年年底的3.6亿吨。全球最大铁矿商必和必拓则正致力于将其年产量提升至2.6-2.7亿吨，其中，今年计划完成2.27亿吨。粗略算来，四大铁矿供应商今年合计产量恐怕将超过8亿吨另一方面，因国内需求人幅降低，螺纹钢产最预计今年增长3%左右，较去年的7%人

4、幅降低。因此对铁矿石的需求降低。在今年以及明年，铁矿石供大于求的形势比较严峻。二、9月份难现反弹诱因从大的方面来看，铁矿石下跌的趋势明显。但是如果出现以下因索，也能产生反弹：宏观政策刺激、矿山寡头合谋控制产屋、国产矿大幅减产。不过从目前情况来判断，后两种情况出现概率很低，而政策则难以预计。1.成本相差较大，四大巨头合谋概率低。如果4人矿业巨头的平均成木和差不人，个体利益最人化与集体利益最人化不矛盾，协议控制产量抬高价格的可能性较大。但是，根据瑞银的报告，4人矿业巨头的平均成本相差较大，最低的的力拓只有

5、44美元，而最高的FMG在77美元。由于成本相差较大，为了个体利益最大化，合谋虽然是最优选择，但是容易出现成木较低的矿山破坏办议的悄况。所以合谋的可能性较低。由于预见到铁矿石价格将持续弱势，四人矿山集体降价促销。全球第四大诙矿商澳大利亚FMG和力拓集团均发布了其最新的矿石折价销售倍息。FMG称，自7刀1口起将按不同品种对出口中国的铁矿石给予8%和14%的折扣，而Z前的折扌II力度分别为6%和12%。力拓则将在同LI起将低品质铁矿石折扌II力度提至13%°根据之前的消息,从2013年11月份至2014年

6、年中，其本來的折扣幅度仅为6%o图3四人矿业巨头以及屮国产矿成木1.国产矿产量增速虽降低，但绝对值仍处于高位而国内矿方面，尽管口前铁矿石价格已经跌破国内矿山平均成本，但是并没有出现预期中的大范围减产，今年国内矿供应继续增加。近期虽然产量同比减小至10%左右，但绝对■值仍然较大。主要原因由于近年投产的大型矿山多为钢厂自冇矿，同时多数独立矿山与钢厂的关系相对密切，生产上冇较强粘性，减产力度一肓非常有限（部分屮小矿山出现停减产对总产量影响不大）。图4国产矿产量—产量:铁矿石原矿量:当月同比（右轴）资料来源：

7、wind资讯2.宏观政策有风险，关注政府思路宏观政策有一定的风险，这个是难以预测的。如果有强力的刺激出台，仅仅向好的预期便能刺激铁矿石反弹。考虑到今年屮央“调结构”的决心，加上地方政府资金上的捉襟见肘,“强刺激”出台的可能性并不是非常大。不过也不排除万一资金链断裂现象蔓延，“保增长”思路占上风的情况。因此要密切关注政策风向的变化。三、交易计划：交易策略：铁矿石延续向下趋势，逢反弹做空时间周期：整个9月冃标位置：530-570止损位置：610-620：或者出现打破下跌趋势的信号（宏观刺激政策出台，价格大

8、幅上操作手法：逢反弹则加仓，逢急跌则I上盈部分仓位资金使用：分步建仓，最大可占用30%的仓位