xx年铝行业研究报告

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1、供给瓶颈使氧化铝业存在投资机会铝行业研究报告短期评级：中性长期评级：推荐分析E）：xx年7月27日行业一级市场概况总流通市值（亿元）74.42最近三个月涨幅（％）-14.00相对上证指数涨幅（%）1.80最近一年涨幅（%）1.01相对上证指数涨幅（％）7.35P/E（倍）15.56P/B（倍）2.13EV/EBIT（倍）6.99资产负债率（%）58.79行业属性成长类型周期型市场结构垄断竞争发展阶段成长期风险属性中铝行业研究报告公司名称收盘价（元）中报（元/股）处PE山东铝业1L610.807.23行业重点上市公司推荐分析师：李桦电话：86-755-82934763传真：86-7

2、55-82934790E-Mail:1ih_sz@mail.xjsec.com投资要点：•90年代以来的后工业化时期，世界铝消费量增长率围绕GDP增长率而波动，弹性系数接近1。1996-2003年世界原铝消费量（以下均未含中国）年复合增长率为2.4%,保持低速增长。2003年以来，世界经济进入复苏阶段，全球铝消费增长率会有所提高，预计xx年原铝消费量为2290万吨，同比增长4.5%,同期产能为2363万吨，经过多年产能过剩后，供需首次接近平衡。•我国经济正处于重工业化的高增长时期。1996-2003年我国原铝产能和产量的增长快于消费量的增长，年复合增长率分别为22.4%、17.8

3、%和13.6%.虽然近期宏观调控对GDP增长率有一定影响，但预计未来两年中，原铝消费量年复合增长率将为10.9%,xx年原铝消费量为560万吨，2005年将达到640万吨，而xx年产能将为834万吨。xx年原铝价格受需求、产能的影响将有所回落，而氧化铝和电力成本的上升使其仍会在15000元/吨的相对高位运行。目前国内再生铝产量仅占总量的8%,尚难动摇原铝作为铝消费供给的主导地位。•以目前国内氧化铝产能计算，xx-2010年氧化铝供给潜在年复合增长率为13.1%。预计国内xx-2005年氧化铝需求量分别为1200万吨和1280万吨，由于产能仍为623万吨，将出现580-660万吨的

4、缺口。中国大量的进口和世界需求的增加又使全球范围出现氧化铝供应紧张，xx年66万吨的缺口使氧化铝价格稳定在4000元/吨的高位运行。我们预测氧化铝业盈利继续增加，而原铝业则低于2003年。氧化铝在未来两年内都处于中国铝业一家垄断经营的状态，在统一定价销售和采购分配铝土矿的格局下，山东铝业虽然无自有矿山，但具有外销比例高的优势。我们认为氧化铝业的投资机会大于原铝业，建议重点关注山东铝业，因为目前其动态市盈率不足8倍，已远低于铝行业25倍的合理市盈率。氧化铝独家经营的态势不可能长期维持。山东铝业近两年无新增产能，因此xx-2005年氧化铝产量会徘徊在100万吨左右，氧化铝价格成为其盈

5、利是否增长的重要决定因素。新疆证券研究所XinjiangSecuritiesResearchInstitute中国•深圳518048福田区福华一路国际商会大厦B座20层重要提示见末页1、世界铝业进入平稳增长期41.1后工业化时期，发达国家铝消费量保持低速增长41」」当发达国家人均GDP达到18000美元时，人均铝消费量达到峰值41.1.2在后工业化时期，发达国家铝消费弹性系数接近141.1.3再生铝已占世界铝消费量的一半51.2交通业占世界铝消费的第一位5121交通、建筑和包装业是铝消费的主体51.2.2汽车业有望继续成为铝消费的增长点51.3预计xx年世界原铝消费量为2290万

6、吨，同比增长4.5%61.4今年原铝产能开始从过剩向平衡转变61.4.1未含中国，预计xx年世界原铝产量为2350万吨，同比增长5.0%61.4.2世界原铝产能（未含中国）近年来从过剩到接近平衡71.5氧化铝xx年将出现66万吨的供应缺口72、我国铝业未来两年仍处于高速增长期82.1人均铝消费量的峰值将出现在2022-2030年82.2预计xx-2005年原铝消费量分别为560-640万吨92.3建筑业占铝消费份额的主导92.4原铝产能增长过快，已可满足国内2010年的消费需求102.5高电价是多余产能较难参与到全球生产体系中的主要原因112.6未来两年氧化铝供给将出现严重短缺1

7、12.6.1从长期看，氧化铝需求高峰也将出现在2030年112.6.2未来两年国内氧化铝将出现580-660万吨的供给缺口122.6.3氧化铝价格仍将保持在高位运行122.7政策因素对铝行业的影响132.7.1实施出口退税新政策对原铝生产商产生负面影响132.7.2宏观调控对铝行业的影响有限132.7.3产业政策有利于原铝行业的整合142.7.4人民币升值预期对原铝生产企业有利142.8原铝价格在xx年将有所回落并在相对高位运行143、我国铝产业集中度将进一步提高153」氧化铝业