联讯策略四季度展望：布局正当时

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1、布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》，对于重大资产重组的财务指标约束、期限约束、创业板重组上市和配套融资方面明显放松，政策面向好提升创业板对资金的吸引力。（二）A股估值仍较低估（1）沪深300的PE（TTM）仍较低估。经过二季度的回调，沪深300估值从前期高位13.5倍左右最低回调至11.7倍附近，在过去五年估值中的分位数从70%最低下降到了23%附近。随着行情回暖估值有所修复，目前为12.1倍，过去五年分位数为32.68%，仍较低估。（2）创业板的估值回落至合理区域。创业板指的股

2、指从4月底的60倍PE（TTM），回落到50倍附近，在过去五年中的估值分位数也从78%回落至50%附近。（3）股债性价比仍处于历史较好水平。通过比较沪深300与10年期中债企业债到期收益率(AAA)，目前股债收益比约为2，处于历史较好水平。²配置主线：赔率优先，潜伏稳增长发力方向第一条主线：从指数角度看，我们认为创业板将占优。其一，从三季报预告看，创业板业绩增速大幅回升；其二，今年以来北上资金大幅吸筹创业板；其三，科创板的成功推出对创业板形成带动。从三季度以来，创业板的走势就要强于主板。第二条主线

3、：稳增长发力方向。这部分行业的股价和业绩多处于底部区域，一旦政策发力，业绩预期会提升，从而形成戴维斯双击。由于政策发力的时间存在一定不确定性，这属于赔率优先的布局。其一，基建产业链。基建的发力是稳投资的关键，这一产业链将受益，比如建筑材料；其二，耐用品消费。稳消费的政策重心一般是耐用品消费，比如汽车、家电是重点关注对象其三，地产竣工链。近几个月地产竣工有明显恢复，会带动相关产业链，比如较为敏感的厨电。第三条主线：涨价方向。这部分属于概率占优的布局，主要瞄准结构性通胀的源头——猪养殖板块，以及有一些

4、替代相关的禽类。第四条主线，养老端。属于中长线布局逻辑与方向，随着人口老龄化，养老相关的板块是长期的方向，比如医药行业中的创新药、医疗幅度，以及保险板块等。²风险提示：政策宽松不达预期，外部风险增加目录一、外部环境改善5（一）中美经贸关系处于蜜月期5（二）美联储还有一定对冲空间，美股暂无险情5二、政策发力，业绩短期或见底6三、北上资金持续流入，A股估值吸引力仍大8（一）外资持续流入的大趋势确定性较高8（二）A股估值仍较低估10四、配置主线：赔率优先，潜伏稳增长发力方向11图表目录图表1：今年行情演

5、进的三个阶段4图表2：四季度A股驱动因子4图表3：10月美联储降息几成定局6图表4：过去十五年上市公司的盈利周期7图表5：中小创累计归母净利润增速明显回升8图表6：今年北上资金净流入超2000亿元9图表7：创业板净流入大幅增加9图表8：沪深300仍较低估10图表9：创业板估值回到合理区域10图表10：股债性价比较佳11图表11：未来配置主线12近期市场有所震荡，但我们觉得正是布局的好时机。市场的犹豫主要来自于经济存在一定的下行压力，而通胀的上升抑制了前期货币宽松的预期。不过，我们认为并不必太悲观，

6、经济的底线思维会促使信用端或财政端的稳增长政策发力，借助调整进行布局，为未来收获打下基础。图表1：今年行情演进的三个阶段资料来源：wind，从四季度A股的驱动因子看，虽然结构性通胀的上升会暂时制约货币政策，从无风险利率角度对市场形成一些压制；但外部环境较为友好，风险溢价将转向积极；更重要的是稳增长政策有望加力，业绩预期将改善。综合而言，风险溢价和政策发力带来的业绩预期改善将对四季度行情产生主导作用。图表2：四季度A股驱动因子资料来源：wind，一、外部环境改善未来一段时期，外部环境处于较为友好状态

7、。一方面，中美经贸关系处于蜜月期，第一阶段协议准备签署；另一方面，美联储宽松政策继续加力，以对冲美国先行指标的下行，美股依然处在新高附近。外部环境的友好，无疑有利于提升全球风险偏好，外资流入会加速，为A股营造一个不错的环境。（一）中美经贸关系处于蜜月期2019年10月10-11日，中美第十三轮高级别经贸磋商初步达成“第一阶段”贸易协议。据白宫官网，“第一阶段”协议涉及的主要内容包括：1、关税方面，暂停原定于10月15日对中国2500亿美元产品提高关税，维持25%关税；12月15日对3000亿美元中

8、的部分商品加征15%的关税仍需谈判。2、农业方面，中方将购买价值约400-500亿美元的农产品。3、金融服务业和货币方面，中方扩大包括银行在内的金融服务机构对外开放，并在外汇市场透明度和市场自由度方面达成协定。4、知识产权方面，中方加强对来自美国的知识产权保护。5、争端解决机制，取得进展，具体内容并未对外公布。相比以往，这一次采取了分阶段协议和磋商的形式，更容易取得成果。而且近日美方宣布，10月31日起对3000亿加征关税清单启动排除程序。第一阶段协议签署的时间窗口可能为11月16