策略要符合实际

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1、策略要符合实际■严格地说，投机和投资的区别是对理念的一个总的概括，但是具体的表现是不同的，可以表现在下面的三对概念中：技术分析和基本分析。趋势投资和长期持有，成长和价值。但是很多人混淆了这些关系。我现在对这三对反对关系的概念做-点说明：技术分析和基木分析是投资的手段不同，技术分析在于不考虑价格和成交量之外的因素，认为所有的因素都反映在价格川，因此，一把“尺子”可以打遍天下。基本分析则相反，要研究宏观的，行业的，企业的，市场政策的因素和变化，靠对企业的估值为投资的依据。因此投机一定要靠技术分析，但是价值投资并不单单依靠基本分析，也是需要做技术分析的。趋势投资和长期持有是一种理念

2、的差别。趋势可以有短期，中期和长期的不同，长期的趋势投资和长期持股没有什么区别，甚至屮期的趋势投资也和长期持股差别不大。有差别的是短期趋势投资和长期持股。长期持股不一定就是价值投资，西方有一种随机漫步理论，认为投资没有好的方法，甚至精心的投资组合也不比黑猩猩的随机选择组合好多少，而长期持股则是最好的投资方法。显然随机漫步理论不是真正的价值投资理念，但是也主张长期持股的理念。成长和价值我讨论的很多了，其实他们都是广义的价值投资。只是成长性投资注重的是企业的发展速度，狭义的价值投资注重的是平均收益率和安全边际。这是在投资标的上的差异，也是投资理念中最重要的差异。从我自己的经验和理

3、解来说，不论你是技术派还是价值派，是成长派还是安全边际派，一个投资者要在T具上精通技术分析和基本分析，不掌握这两种投资的T具很容易吃亏。要结合实际的走势决定是长期持股还是非长期持股，但是尽量不做短线炒作。屮期的波段操作比较符合我们国家的股市实际。而成长和价值的选择也是要结合市场的实际，有时做成长有时做价值，不需要有自己的好恶。例如绝对排斥成长股，绝对爱好狭义的价值股，或者相反，不按照市场的实际决策，就是一种形而上学的思维方式。这有点类似战争中的形势选择，何时做游击战，何时做阵地战，何时做运动战，何时将他们结合起来，并不是按照好恶选择的，策略必须符合实际。但是实际上的操作比理论

4、要复杂，主要是对于市场的预期很难。在股市上操作没有预期根本不行，而预期错误是很容易发生的。所谓趋势投资放弃预期的观点，其实是一种不真实的托词。预期包括股市的趋势和热点的方向两个要点。例如对于目前的走势，趋势派如何判断现在是不是右侧呢？如果按照某些人的说法，见底后百分之15才能买进，而这个时候已经到了2800点了，技术分析派肯定会放弃买进。2800点后，买与不买比日前决策更困难。再说热点，银行股是不是热点？买还是不买，立即成为极大的问题。买，如果是短线为了农业银行ipo而作的护盘呢？如果不买，错过了低价格的银行股也许再也看不到了？因此这样的走势很让大部分趋势派犹豫不决。总结一下

5、上面的观点：投资的理念区别主要是短期的趋势派和价值派的分歧，技术分析和基本分析不应该是对立的，它们只是方法，趋势派需要，价值派也需要。技术分析有缺陷，但是这种工具价值派不应该排斥。成长股投资和狭义的价值股投资本来没有根本地对立，前者注重预期，买的是小树苗，后者注重现实，买的是大树。问题在于一个好苗了卖得很贵，因此很多人就判断透支了未来，而未来是不确定的。大家都知道好东西不会便宜卖，但是绝大部分投资人会因价格贵一点而放弃好企业的股票。当然，对于狭义的价值投资者来说，要用垃圾股的价格去买市场屮最好的东西，这就如用石头的价格买到美玉一样，当然不是不可能，而是很少发生。只有在市场崩溃

6、的时候才有可能。例如2005年5刀和2008年十刀，近十年來才有两次发生。而这一次的下跌，和历史上的下跌最大的不同，在于好成长股不仅不跌反而越走越高。历史的经验需要辩证地分析■最近我听到的最多的议论，就是屮小板等强势股会补跌，他们不大跌就见不了底。的确，在我的经历中，从93年到2006年的长达13年投资时间，经历了多次这类调整。这种经验过去也是很有价值的。但是我认为，简单认为历史的经验会如此重复下去，也是一种经验主义的错误。简单地说，历史上每一次调整尽管都是泥沙俱下，但是历史上有一个特别的因素一直推动和强化熊市的下跌。这就是法人股和国有股流通问题。每次调整,不论开始的时候是什

7、么原因，最后总是被这个问题把大盘逼近绝境。例如93年的调整，95年的调整，97—8年的调整和2001—2005年的调整都是如此。除了最后一次之外，每次调整的结束都和政策明确这些股暂时不流通有关。因此，中国的股市形成典型的政策市。■由于全流通这个问题一直像堰塞湖一样压制做多的信心，冈此，每次调整,人们都恐惧这股洪水被放出来。不论是好股还是差股，每次调整跌的幅度其实差不多，不同的只是下跌的时间早晚。越是好股越在最后下跌。这个经验，完全是历史上客观形势决定的。但是，07年之后，股权分置改革已经结束，冃前接近进