财务管理 第四章 资本成本与资本结构

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1、第四章资本成本与资本结构第一节资本成本一、概述（一）概念筹集和使用资本付出的代价。包括资本的取得成本与占用成本或（二）性质是资金所有权和使用权分离的必然结果体现了一种利益分配关系资金成本与资金的时间价值有联系又有区别思考：从企业理财的角度怎样理解资本成本？从筹资的角度怎样理解资本成本？（三）作用筹资→资本成本最低投资→投资报酬率高于资本成本衡量企业经营成果的尺度→经营利润率应高于资本成本二、个别资本成本的计算（一）长期借款成本kl－银行长期借款成本；i－银行长期借款利息率；Fl－银行长期借款费用率；T－公司所得税税率。（一）长期借款

2、成本例1：某企业取得长期借款150万元，年率为10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，所得税税率为33%，求这笔长期借款的资本成本？150×10.8%×（1-33%）150×（1-0.2%）若手续费略去不计10.8%×（1-33%）=7.24%=7.25%（二）债券资本成本kb－债券资本成本B－债券的票面价值B0－债券发行价格fb－债券筹资费用率（二）债券资本成本例2：假设某公司发行为期的10年债券，债券面值为100元，年利率12%，筹资费用率2%，企业所得税税率为40%，债券按面值销售，1

3、0年后一次还本，该种债券的资本成本率？100×12%×(1-40%)100×(1-2%)=7.35%（三）优先股成本例3：某公司发行面值100元，股息率10%的优先股，按面值出售，筹资费用率为3%，求资本成本率？100×10%100×(1-3%)=10.3%（四）普通股成本例4：某公司普通股每股市价110元，筹资费用率为4%，第一年末发放股息每股10元，预计以后每年增长5%，求普通股资本成本率？10/[110（1+4%）]+5%=14.47%（五）留存收益成本其资本成本的计算应与普通股资本成本基本相同，不同的是不发生筹资费用。例5：

4、假定某公司普通股市价为110元，第一年股息为10元，以后每年增长5%，求留用利润的资本成本？10/110+5%=14.1%三、综合资本成本的计算kw—加权平均资本成本ki—第i种资本的税后资本成本wｉ—第i种资本来源占总资本的比重ｎ—长期资本的种类。三、综合资本成本的计算例6：某公司各类资本数据如表所示。计算该公司的加权平均资本成本。资本来源账面价值资本成本长期债券40004.5％优先股20008％普通股300013％留存收益100010％合计10000－4.5%×400010000+8%×200010000+13%×3000100

5、00+10%×100010000=8.3%四、边际资本成本的计算概念指资金每增加一个单位而增加的成本。四、边际资本成本的计算例7某企业准备按照目标资本结构追加筹资200万元，目标资本结构为：债务30%，优先股15%，普通股55%，个别资本成本预计分别为债务8%，优先股10%，普通股13%，按加权平均法计算追加筹资200万元的边际资本成本。30%×8%+15%×10%+55%×13%=11.05%五、降低资本成本的途径合理安排筹资期限合理进行利率预期提高企业信誉，积极参与信用等级评估积极利用负债经营提高筹资效率积极利用股票增值机制，降

6、低股票筹资成本第二节杠杆原理一、经营风险与经营杠杆（一）经营风险指公司因经营上的原因而导致利润变动的风险。一般用息税前收益（EBIT）衡量（二）经营杠杆概念由于固定成本的存在而出现的利润变动率大于销售额变动率的现象叫经营杠杆。（三）经营杠杆系数经营杠杆系数（DOL，DegreeofOperatingLeverrage）是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。（三）经营杠杆系数例2：若固定成本总额为60万元，变动成本总额为100万元，销售额为200万元时，经营杠杆系数为：DOL=(200-100)/(200-100-60)=2.

7、5（三）经营杠杆系数例3：某企业生产甲产品，固定成本为5.6万元，变动成本占销售额的比重为30%。当该企业的销售额分别为30万元、15万元和8万元时，计算营业杠杆系数。计算如下：DOL=(30-30×30%)÷(30-30×30%-5.6)=1.36DOL=(15-15×30%)÷(15-15×30%-5.6)=2.14DOL=(8-8×30%)÷(8-8×30%-5.6)=∞（四）降低经营风险的途径降低产品单位变动成本降低固定成本比重等目的是使经营杠杆系数下降，降低经营风险。二、财务风险与财务杠杆（一）财务风险概念：指因公司资本结

8、构不同而影响公司支付利息和股息及到期支付本金能力的风险。（二）财务杠杆概念在资本结构决策中对债务资本的利用，称为财务杠杆。由于固定财务费用的存在，普通股每股收益变动的幅度大于公司营业利润变动幅度（三）财务杠杆系数财务杠杆系数（DFL）