国有企业MBO中存在的问题及对策

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1、国有企业MBO中存在的问题及对策国有企业MBO屮存在的问题及对策内容摘要：管理层收购（MBO）是我国近年国有企业改革屮具有争议的一种并购方式。一部分学者盛赞管理层收购方式的先进性，认为这是解决国冇企业产权改革的一剂良药，能够提高国有企业的绩效，另一部分学者则痛斥管理层收购是管理层瓜分国有资产的最后的盛宴。木文从管理层并购的理论基础说起，结合央企改革对我国国冇金业在实行管理层并购过程中存在的问题及对策进行相关探讨。关键词：管理层并购问题对策近年來，随着国有金业改革不断深化，MBO在我国逐步兴起，尤其是国有公司“抓人放小”战略的实诫，使MBO成为各级地方政府“放小”的重要形式Z—

2、。随着建立现代企业制度过程屮经营者激励和国有经济布局战略性调整中“有序退出”问题的凸现MBO成为我国政府（尤其是地方政府）解决国有资产退出和管理层激励问题的一-种手段，对于解决国有企业出资人不到位问题、推进国有企业产权多元化等捉供了一种新的思路，是一种有意义、有价值的探索和创新。一、管理层并购的理论基础（一）代理成本说金业的所有权和经营权相分离能捉高企业经营的专业化程度和捉升金业经营的效率，同时也产生了企业所有者与经营管理者Z间的代理成本问题。企业所有者与经营管理者作为不同的利益主体，在企业股权不断分散、经营管理者实际控制企业的情况下，经营管理者的决策极有可能从谋取H少利益最

3、大化角度出发，而背离了股东的利益。管理层收购正好解决了现代企业制度下所有权和经营权过度分离Z下代理成本过人的问题。当管理层成为企业的所有者，两者利益合一，就自然迫使其自我约束，自我激励，努力争取金业的最大利益。（二）科斯的产权理论以科斯为代表的产权学派的研究结果表明，一种产权结构是否有效率，主要视其能否为在它支配下的人们提供将外部性校大的激励，共有产权和国有产权显然不能解决这个问题，而私有产权却能产生有效地利用资源的激励。私有产权在实现资源的优化配置、调动生产者的积极性、主动性和创造性等方面所起的激励作用是一切传统手段无法-与之和比的。管理层收购充分尊重和理解人的价值，将人及

4、附加在人身上的管理要索、技术要索与企业分配的问题制度化。（三）公司治理结构理论以科克伦、沃提克等为代表的学考认为公司治理的核心是如何解决公司股东、管理考和金业利益相关者Z间的关系与利益分配问题。公司治理结构的-个重要趋势：由股东至上的模式向共同治理的模式转变。要想从根本上完善公司的治理结构，就必须把公司内在的利益关系与股权结构理顺，而管理层收购是理顺公司内在利益关系和股权结构的有效方式，只有理顺了利益关系，规范了公司的行为动机，才能从根木上规范公司的行为，使其信息披露行为规范、透明，否则只靠事后加强监管和处罚及依赖公司的道徳约束都是不够力度的。（四）财富转移论财富转移论是MB

5、O理论小的非主流理论。该派的观点认为，MBO以后的企业绩效上升.尤其是管理层的股权溢价，只不过代表着财富从其他利害关系人，如股东、债权人、职工、政府等.向管理层的转移。施0只不过是转换企业的资木结构.通过高财务杠杆将企业稳定的现金流压榨支付给新债权人、MBO投资者和管理层：并且管理层木身在企业控制上占有优势.他们可以采取多种手段降低企业价值进而降低交易价格，损害利害关系人的利益。避税理论是财富转移说中最重要的主张。罗恩斯坦（Lowcn8tein,1985）认为，MB0的冃的就是获取避税收益.MB0的绩效包括利息支岀和管理层的股权收益，都來源于避税所得。二、我国国有企业MBO的

6、现状管理层并购（ManagementBuy-outt,缩写为MBO）是指U标公司的管理考川杠杆融资的方式來购买木公司的股份，从而改变木公司的所冇者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司R的并获得预期收益的一•种收购行为。山于收购中运用了人量负债融资，即利用了财务杠杆方式，所以说，管理层收购是杠杆收购的一种。1B0起源于20世纪80年代，在西方国家的发展己有20多年的历史，在欧美国家得到了广泛的应用。但在我国尚处于起步探索阶段。1999年，北京四通集团率先开始尝试管理层收购，成为我国笫一个完成MB0的公司，引起政府、学术界、企业界的广泛关注。随后，TCL秘密发动了阿波

7、罗计划”行动，管理层为收购TCL集团股份而新设立TCL控股公司，抓住国有股减持政策的机遇。推行集团股权多元化的改革。Z后，美的集团、万家乐、恒源样以及丽珠等集团相继开始探索管理层收购，全国掀起了一阵MB0热潮二但是，2004年的“郎顾之争”在社会上引起了巨大的反响，中国需不需要MR0、能不能bfBO、国有企业需不需要进行产权改革?一时间众说纷纭。实践证明，作为一种优化上市公司产权结构的制度创新，btBO对促进上市公司完善治理结构以及建立有效的激励机制发挥了重要作用。它是把管理和资木运营技术结合的一个新模