连锁业态扩张迅猛 持续盈利能力受关注

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1、连锁业态扩张迅猛持续盈利能力受关注——IPO视角之投行看行业系列报道（八）证券时报记者杨冬作为一种重要的新兴业态，连锁型企业正在逐渐成为资本市场的宠儿。截至2011年11月，国内有一大批连锁型企业正在积极准备A股首发（IPO）上市事宜，包括广东大森林连锁药店、湖南老百姓大药房、江西开心人等医药连锁企业，成都红旗超市、成都美美力诚百货等百货零售连锁企业，深圳中航健身会所等健身连锁企业，永琪美发、东田造型、广东前卫发型设计等美容美发连锁企业，以及绝味鸭脖、俏江南等餐饮连锁企业。不过，并非所有的连锁型企业IPO均受到政策鼓励。由于政策限制，对于餐饮、美容、健身、房地产经纪、酒吧

2、、KTV、足浴等七类连锁型企业而言，目前还不是合适的A股上市时机；但对于有品牌优势的医药、百货零售、家电、酒店、服装、家居、汽车服务等连锁型企业而言，其A股IPO却受到政策鼓励和支持。此外，在上市进程中，连锁型企业容易存在一些共性的问题。包括单店盈利能力较差、异地复制能力不强、品牌战略不清晰、负债率过高、财务不规范等，是连锁型企业上市之前必须要解决的问题。监管部门在2011年第四次保荐代表人培训会中亦指出，“鼓励连锁业态、品牌管理的企业上市，但要关注此类企业快速扩张的风险，要求核查每一家加盟商，关注其是否能持续经营。”近年来扩张迅猛随着我国居民消费的持续增长，各种类型的连

3、锁业态近年来取得了迅猛的发展。据中国连锁经营协会公布的数据显示，2010年中国连锁百强企业销售规模达1.66万亿元，同比增长21.2%，增幅高出社会消费品零售总额2.8个百分点。按照行业分类，国内连锁企业已不再仅限于从事家电业、餐饮业、服装业、医药和百货零售业，更涵盖了服务业的大多数行业，包括教育、旅游、酒店、房产服务、美容、烟草、摄影冲印、娱乐、家居、珠宝、汽车服务等；按照店铺形态分类，连锁企业店铺主要由直营店和加盟店组成。但与国外相比，我国连锁企业的规模化和集中度却仍然较低。海通证券一位研究员指出，在欧美等发达国家中，百强连锁企业的销售规模通常能占到社会消费品零售总额

4、的40%至50%，远高于我国2010年11%的比例。据独立大禾咨询统计，截至目前，我国规模以上（年收入500万元以上）医药连锁企业达1.51万家，规模以上（年收入1000万元以上）家电连锁企业达231家，规模以上（年收入500万元以上）百货零售连锁企业达2274家，规模以上（年收入200万元）酒店连锁企业达1.43万家，规模以上（年收入1000万元以上）房地产中介连锁企业达679家，规模以上（年收入200万元以上）餐饮连锁企业达349家，规模以上（年收入500万元以上）健身连锁企业数量达53家。从发达国家的经验来看，我国连锁企业的规模未来还有很大的提升空间。但就部分连锁业

5、态而言，目前却出现了市场饱和与区域竞争过度的问题，这一方面需要连锁企业重新制定正确的品牌战略和市场定位，另一方面也驱使一些大型连锁企业必须走向行业整合之路。七类连锁业态IPO暂受阻连锁业态近年来所表现出的高成长性吸引了大批创投机构。据记者不完全统计显示，截至2011年11月，已有超过100家连锁企业从创投机构（包括VC、PE）获得融资，几乎涵盖了国内所有的连锁业态。不过，并非所有的创投机构具备前瞻性的投资眼光。目前政策暂不支持餐饮、美容、健身、房地产经纪、酒吧、KTV、足浴等七类连锁型企业进行IPO。需要指出的是，收入确认不规范、财务混乱是多数连锁业态存在的共性问题，但在

6、上述七类连锁型企业中表现尤为明显。具体而言，酒吧、KTV、足浴属于娱乐行业，缺乏相关的产业政策支持，此类企业上市的社会效益也较差；美容、健身则完全是新兴业态，没有相关企业上市的先例，现有的商业模式的成熟度还有待进一步观察；餐饮行业则有全聚德、湘鄂情等几个企业上市的先例，但问题仍然很多，比较容易出现财务包装或造假，在审核上比较难以把握。此外，目前这几类连锁业态属于谨慎推荐的范围，即使IPO材料报上去也会被劝退回来或无限期排队。以餐饮连锁业为例，餐饮企业由于管理规范性普遍较差，导致会计报表中的收入和成本无法可靠计量，在纳税、员工社保缴纳等方面也存在诸多问题；此外成长性也存在较

7、大的不确定性，缺乏持续的盈利能力，一些特色的单店缺乏可复制性，很多餐饮企业的平均寿命仅为2到3年；再考虑到社会日益关注的食品安全问题，餐饮企业的上市之路则更加不容乐观。再以健身连锁业为例，深圳中航健身会所已于2011年申报了A股IPO材料。不过，作为新兴业态，多数健身连锁企业的盈利能力还有待提高，主要依靠会员制进行收费的商业模式的可持续性存在一定的疑问。持续盈利能力受关注在常规审核过程中，监管部门往往最为关注连锁企业的持续盈利能力。按照要求，对于连锁型企业，保荐机构至少需要核查70%以上店铺的盈利状况，对于加盟店则要全部核查。