9月22日白银价格分析__比值回归配合投机资金介入打压白银价格

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1、比值回归配合投机资金介入打压白银价格李易骏一、价格回顾外盘走势：周五夜伦敦银大幅下挫，跌幅3.85%,报收17.827美金/盎司。伦敦金震荡走低，收跌0.73%,报收1215.98美金/盎司；周一伦敦银探底回升，截至沪市收盘时报17.596美元/盎司，跌1.3%,伦敦金探底回升，截至沪市收盘时报1213.99美元/盎司，跌0.16%o内盘走势：周一沪银主力合约开于4057元/千克，盘中大幅下挫，报收3810元/千克，较上一交易日收盘价跌6%,封于跌停板，成交量2427488手，持仓量657136手。沪金主力合约则开于244.4

2、元/克，盘中震荡走低，报收241.3元/克，较上一交易日收盘价跌0.98%,成交量281546手，持仓量211556手。二、价格分析引发白银价格（特别是内盘）快速下行的关键因素有二：一、内外盘比值回归，观测最近两交易日内外盘银价可以发现，内盘白银跌幅（跌停板6%）明显大于外盘（4.15%）,从去年二、三季度银价触底以来，内盘白银价格走势就持续强于外盘，沪伦比值（沪银价/伦敦银价）在近日创出历史最高值（220+）,在套■今年7月开始沪伦比值单边上行，近日超过历史极值k/•••••••[LX■和-•••:f•■••••A•■•••

3、••••:••••；y斗Z”••H•・，；•e%••>■•kv■•A••••••.■•X••A•-■••~―U■•・•*••••••♦••••・•...■•<•4■••£•y■■■A•e•••••••230225220215210205200195190185沪伦门银比值点状分布图1802011-12-232012-04-012012-07-102012-10-182013-01-262013-05-062013-08442013-11-222014-03-022014-06-102014-09-182014-12-27利盘（

4、抛沪银买伦敦银）的驱动下相对高估的沪银价格快速下跌，相反伦敦银则受买盘支撑。预计“外强内弱”的格局短期仍将持续，直至比值回归到212附近（预计将有3%左右回归幅度），但长期看，受供求面和国内外宏观经济周期影响，沪银略强于伦敦银将是常态化。二、主力投机资金卖空操作，历史上黄金与白银走势高度一致，且黄金是影响白银价格波动的关键原因，两者比值运行在相对稳定区间，观察最近交易日黄金白银走势可以看出，相同宏观因素影响下，黄金仅下跌0・98%,而伦敦银下跌了4,15%,沪银更由于套利驱动而触及跌停板（望），我认为，在白银基本面并未发生异动

5、的情况下，此情形是由短期投机资金所为，其根本动机有二：1、宏观面利空贵金属，而白银的金融、避险属性均弱于黄金（支撑较弱）；2、相比于黄金，白银资金盘子更小，更利于操控（波动更大）；所谓“骤雨不终朝”，短期大幅异动必然不可持续，预计短期内白银将回归常态，且届时大量空头平仓买盘将助推价格技术反弹。三、价格预期宏观面看，近期（9月16日之后）美联储各鹰派官员增员两人，并轮番公开讲话，增强市场加息预期，令贵金属价格承压（市场对明年加息预期时点上从9月提前到6月，量上从1.125%上调至1.375%）,目前市场加息预期已经累计到一个量变

6、到质变的转折点，随着10月份QE3完全退出，加息预期可能进一步强化。结合同期美国经济的持续利好刺激美指再度攀高，将持续利空以美元计价的大宗商品和贵金属。所以我仍维持贵金属价格于10-11月触底的判断。另一方面，10月初的欧洲央行会议大概率将作出购买ABS（资产抵押证券）的决策，此点虽可能进一步打压欧元兑美元，从而推高美指。地缘政治方面看，苏格兰独立失败，市场对英国分裂造成金融市场动荡的担忧消退，加上俄经济受损导致乌克兰局势趋缓，对贵金属避险需求有负面影响。资金面上看，ETF持仓方面，SLV持续随价格下行增仓至10589.15吨

7、（为2013年10月以来最高值）；COMEX期货持仓方面，以对冲基金为主的投机资金继续持有COMEX白银期货的空单，但仍维持净多格局，同时更多生产企业逢低做多，将令近期白银价格以宽幅震荡为主，波动加剧。资本流动来看，美元近期再度受到投资者的青睐，这对大宗商品、贵金属和股指均可能构成一定利空。基本面看，今年白银需求并未出现异动，最新数据仍符合年初预期。预计2014年下半年至2015年白银投资以及工业消费需求会继续稳步上升。投资和工业需求是白银市场最重要的两个组成部分，去年这两个需求总计占到白银市场总需求的77%。白银（实物）投资

8、需求方面，GFMS的数据显示，全球银条、银币销售在2014年上半年同比上升4.5%,预计下半年逢低购持的投资需求还将进一步增加。白银工业需求方面，环氧乙烷生产板块的需求在2014年上半年呈现显著上升，白银协会预计今年将上升23%;半导体销售上半年较去年同期上升8.8%,全球半