2010年中美利率汇率政策思路分析

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1、北方国际集团天津投资发展有限公司宏观经济分析报告2010年中美利率汇率政策思路分析研究人：刘维时间：2010-4-7结论：中美博弈的结果可能为，美国为支持本土经济长期把利率保持在低水平，中国或因自身资产泡沫问题提前美国加息，而中国汇率在舆论唇枪舌战之后意外小幅人民币升值，幅度在3%以内，以平息国际压力。但升值的动作仍需纺织、家电、汽车、海关、税务等多部门的诸多准备之后。中美之间利率与汇率的取向是一个博弈的过程。利率汇率的影响因素比较复杂，其中汇率政策更涉及国际关系，利率政策与国内因素相关度更高。这里先谈中、美两国各自的思路，再对博弈可能结果的探讨。美国政府的思路总体目标是促进本

2、土就业，稳定本土经济，减少赤字。这是任何国家和时期各国通用的政策目标，而现阶段美国的经济状况，针对利率目标是保持低利率更长的时间。使就业与经济有更宽松的环境。保持低利率更长甚至是2010年全年，理由如下：其一，美联储2010年即启动加息的物质基础并不牢固，美国经济“二次回落”风险犹存。虽然最新调整后，2009年第四季度的美国实际GDP季环比增长年率依旧为5.7%，但值得关注的是最新数据的修正主要源于美国消费贡献的向下调整，增长主引擎的表现低于预期，这为后续美国经济的可持续复苏蒙上了一层阴影。根据高盛的研究，收入法统计的2009年第四季度的美国实际GDP季环比增长年率可能仅有2.

3、2%。虽然两种统计方法的较大误差难以被充分解释，但至少表明美国经济实际的复苏动力可能弱于数据显示的水平。金融危机对美国经济的潜在增长水平造成了较大负面影响，前期超预期的反弹必然伴随随后二次回落的暗淡表现。由此可见，美联储2010年加息的物质基础并不稳固，至少，并没有数据显示和市场想象的那般稳固。　　其二，通胀“超预期”的可能性微乎其微。虽然2009年12月美国CPI同比增幅一度升至2.7%，但2010年1月和2月，这一指标渐次降至2.6%和2.1%，并连续低于数据公布前的预期水平。通胀在随后几个月大幅反弹的可能性较小。首先，近期美国M2的同比增长率下降，货币扩张速度有所放缓，这

4、将从货币渠道降低通胀压力；其次，经济增长速度可能的二次回落从需求渠道降低通胀压力；再次，从成分分解看，2009年末CPI的突然上行与美国医疗、汽油、烟草和汽车的价格上涨密切相关，而其中有三个因素难以在2010全年形成持续的通胀压力。汇率政策实施双向减少赤字。理由与手段如下：其一，在经常性项目下通过贸易制裁如“轮胎特保案”、“钢管案”等等提高美国门槛，国外进口到美国的商品削弱竞争力以期降低美国的进口额，控制赤字。4/4北方国际集团天津投资发展有限公司宏观经济分析报告其二，在资本性项目下极力促使其它国家币种升值，特别是对我国人民币升值施压，原因是中国是美国最大债权国，美元贬值可降低

5、美国国债每天对中国的还本付息的资本性项目赤字。同时，，美元贬值意味着相对其它国家币值下降，美国本土生产的产品价格更有竞争力，促进美国本土就业，支持美国经常性项目赤字的缩减。中国政府的思路目前中国的现实是，经过08年的金融危机对我国的经济影响是存在的，尤其是中国大批的出口加工业的倒地对沿海当地经济和就业存在一定影响。中国政府另一个担心是资产价格与信贷的泡沫化。贸易项下我国得到的连年顺差，但这些顺差来之不易。因为中国基本属于不掌握资源的国家，也不掌握核心技术，我们赚的钱基本都是加工挣的钱，如我们的制造业与国际竞争基本靠价格低廉，再如我们的衣服、玩具等出口加工业仅赚加工环节微薄的收入

6、，大量的利润由发达国家以商标特许费、物流费、分销费赚走了。08年以来的金融危机和09年开始的国际贸易保护迹象正在削减和榨取我国微薄的出口收入。资本项目下国外投资中国的浪潮高峰已经过去，近些年我们廉价的劳动力优势正在被其它新兴国家超越，近几年进入中国国际资金基本属于“热钱”，其短期投资的性质决定它们有流出中国的一天，现实上热钱流出从09年开始迹象也俞发明显，而我国跨国投资的手笔也越来越大，如吉利18亿美元收购沃尔沃。以这种趋势我们资本项目下的顺差很快就会消失甚至是逆差。在中国目前如此脆弱的对外损益（贸易与资本净流入）下，我们支持经济发展的三驾马车中，对于投资，4万亿后时代，政府开

7、始慎重；消费仍不是一朝一夕能提升起来的；对于出口，我国不敢放弃。下图是2009年中国GDP各因素分解图，消费增速则贡献了GDP增长的70%，净出口的减少以及去库存导致的存货投资的大幅下降成为拖累GDP增长的关键所在。所以，现阶段我们对于人民币升值其实是大幅度的升值是不敢采取的。我国的通胀形势预期近几年会处于一个温和上升期4/4北方国际集团天津投资发展有限公司宏观经济分析报告，房地产的统计数字现在自己仍在打架，今年很难计入CPI指数，目前CPI的主要因素为食品（其中粮食、肉禽及其制品、油脂、鲜