投资一个伟大的时代

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1、投资一个伟大的时代（中国资本市场系列讲座）19世纪属于英国，20世纪属于美国，但21世纪属于中国。——JimRogers释义：伟大的时代1）时间：15—20年，从现在起到2025年左右2）GDP增长5倍，达到100万亿人民币左右3）中国进入中等发达国家行列，人均GDP超1万美元4）中国成为世界第一大经济体5）人民币对美元汇率大约在4：1水平动力和约束城市化消费升级衣食——住、行、通迅——教育、医疗享受型消费1992年——1998年27.63%——30.90%年均0.42%1999年——2006年30.90%——43.9％年均1％——1.2%七年城市化率投资工具的比较：

2、美国1926——1991年扣除通涨后公司债的收益率为2％美国1926——1991年扣除通涨后股票收益率为6.7％投资品种类型收益风险流动性储蓄债券借贷型低低高股票权益型高中高风险投资自办企业经营型高高低房地产艺术品古董资产型高高低基金期货衍生型中中高投资市场中的不确定性：资本市场厌恶不确定性，聪明的投资者就是要在不确定的市场中寻求确定性。投资的不确定性一般由不可抗力的自然、社会政策因素，以及投资标的物的内在因素变化而构成。例如石油战争、地缘争端气候变化大油田的发现一般需求替代品的开发一是经济增长和财富增加是确定的（英国工业革命以来，世界经济呈加速增长态势，至

3、今没有减缓态势）。二是通货膨胀将伴随着经济增长的始终。其实不确定性只存在于短期之中。在长期市场上至少有两点是确定的：通货膨胀：一般价格水平的普遍上涨美元：1933—1987贬值87％通货膨胀率年均3.8％认识通货膨胀的误区：CPIPPI资产价格政府统计的谎言财富的再分配受惠：政府、债务人、不动产所有者、普通股持有人受害：债权人、离退休人员、年金、保险受益人预期<实际经济增长<经济中的货币量（流动性）<资产价格的上涨不确定性恐惧是人类经济行为的常态。而贪婪则表现为脉冲式的冲动。第一讲“中国溢价”的历史机遇1）从“新兴市场折扣”到“增长性溢价”的转折新兴市场的基本特征：时

4、间短、规模小，制度不健全，投机性（价格波动幅度大）新兴市场的典型代表----金砖四国：中国、印度、俄罗斯、巴西时间短美国：1776——1791年发行了第一只股票合众国银行股1792《梧桐树协议》经纪人价格联盟和优先1812纽交所成立1933《联邦证券法》中国：1984飞乐音响发股1万股每股50元1987深发展发股79.5万股每股20元1990上交所深交所建立美国19万亿美元日本4.5万亿美元中国1.1万亿美元其中流通市值4000亿美元2006年底主要资本市场规模市场年份指数跌幅道指1929---1932368点----40点87%纳指2000----20025132点

5、----1108点78%上证指数2001----20052245点----998点55%早期市场价格波动新兴市场折扣2002年前港H股PE6—8倍MSCI（摩根斯丹利资本国际指数）中国指数2003年PE9倍2006年PE16倍MSCI全球指数PE一般在15倍上下波动国家/地区评级风险补偿系数台湾Aa31.35%新加坡Aaa0香港A11.50%印尼B211.25%印度菲律宾Baa33.00%中国A21.88%折扣：国际市场根据风险评估的不同对某国长期国债要求的风险补偿长期国债要求风险补偿(2004年穆迪）2002---2003重要的转折点（中国经济真正起飞）2002年重

6、要的经济变化1）GDP超过10万亿元2)人均GDP接近1000美元8014元3）本外币存款余额达到10万亿元4）进出口贸易快速增长，贸易量排名从78年的25位升至第6位外汇储备3000亿美元（78年1.7亿）5）产业结构明显变化，第二产业比重增加。6）能源消耗增加迅速增长性溢价物质基础图12002-2006年国民生产总值及其增长速度图22002－2006年城镇居民人均可支配收入及其增长速度图32002－2006年城乡居民人民币储蓄存款余额及其增长速度图42002-2006年进出口总额及其增长速度图5各产业在GDP中的比重变化图6能源消费：（煤炭、石油、天然气、水电）年

7、份1990200120022006万吨标准煤98703134914151797245669产业／年份199020022006趋势第一产业27.10%15.40%11.80%↓第二产业41.60%51.10%48.70%↑第三产业31.30%33.50%39.50%↑2）中国溢价的估值估值是对一个国家或经济体竞争力和其企业价值的综合评价。劳动生产率快速提升和就业率大幅提高是中国国家估值大幅提升的基础。获利能力和市场空间是中国企业估值大幅提升的基础。汇率是市场对国家竞争力的基本估值。目前人民币汇率水平是对中国经济竞争力的严重低估。国家估值汇率：货币之间交