《债券投资组管理》ppt课件

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1、第四章债券投资组合管理8/24/20211第一节债券投资组合管理概述一、传统的固定收益组合策略免疫策略积极管理1.利率预期2.部门评价消极管理1.买入并持有2.指数化非预期预期8/24/20212二、固定收益投资组合管理的历史20世纪70年代：定量工具第一次运用于积极管理，敏感性分析成为积极管理策略的基本工具；20世纪80年代：免疫有了许多新的运用形式，传统的积极管理黯然失色；20世纪80年代后期：久期控制方法和指数化策略。8/24/20213定量化工具的创新与应用积极管理收益模拟（returnsimilation)设定可选择的利率情形，预测

2、债券和组合的行为。免疫免疫模型（imunizationmodel)建立并维持一个在指定的期限内会有保证收益的组合，该收益与利率的变化无关。消极管理指数化系统（indexingsystem)通过一组便于管理的证券建立并维持一个会跟着某一债券指数表现走的组合。单个证券分析互换系统（swapsystem)考虑单个证券的可比性，同时确定历史价格（或基点利差）关系期限结构分析（term-structureanalysis)通过生成即期利率、折现率和远期利率结构估计收益的当前水平，也对国债估价。债券估价模型（bondevaluationmodel)根据对

3、整个价格起作用的证券特征评估，确定公司和抵押贷款支持证券的标准价值。或有要求权模型（contingent-claimsmodel)在不预测利率的情况下估计证券嵌入期权的价值。其他绩效归属系统（performanceattributionsystem)计算一个债券组合的总收益，并将该收益分配到它的各个组成部分。风险分析报告(Riskanalysisreport)对组合计算期权调整的与世平均久期、凸性和收益率。8/24/20214三、债券投资组合策略的选择对市场有效性的判断。两个问题：市场在多大程度上是有效的？这种程度的有效性有给我们提供战胜市场

4、的机会吗？8/24/20215第二节消极债券投资组合管理消极投资组合策略的目标：为将来发生的债务提供足够的资金；获得市场平均回报率；在既定的流动性和风险约束条件下追求最高的预期收益率。8/24/20216一、免疫策略满足金融机构未来偿还债务时产生的现金流动支出规避利率风险免疫策略的创始人雷丁顿（F.M.Reddington）于1952年把免疫策略定义为“以使目前业务不受利率一般性变动影响方式进行的资产投资方法”。8/24/202171971年，劳伦斯·费希尔和罗曼·韦尔对免疫组合做了如下定义：如果一个投资组合在持有期完全不受利率波动的影响，并

5、且在整个持有期内对该组合所起到的作用是一致的，那么我们说这个投资组合是免疫的。如果可以确定债券投资的已实现收益至少等于持有期末的计算收益，那么这项投资就是免疫的。8/24/2021850010001500200025003000再投资收益大于市场损失市场损失大于再投资收益6.79年数每100美元的含息价值抵消力量作用原理（息票率9%的30年期债券，利率从9%迅速上升至15%，再投资利率为15%）8/24/202191.目标期免疫策略（单期免疫策略）在一个提前确定的时间段内锁定一个固定的收益率。债券价格波动风险与再投资风险之间存在着替代关系。满

6、足的两个条件：债券投资组合的久期等于负债的久期投资组合的现金流现值与未来负债的现值相等资产必有具有相对于债务占优的性质，这种占优需要某些二阶属性，如资产的凸性超过债务的凸性。8/24/202110使得规避风险最小化规避风险是指在市场收益率非平行变动时，组合所蕴含的再投资风险。规避风险是由市场利率的波动和组合本身的风险特征构成的。零息债券的规避风险为零。8/24/2021112.多期免疫策略要求投资组合偿付不止一种预定的未来债务，而不管利率如何变化。条件：债券组合的久期与负债的久期相等组合内各种债券的久期的分布必须比负债的久期分布更广债券组合的

7、现金流现值必须与负债的现值相等和单期免疫组合一样，当免疫的三个条件中有一个被违背时，多期组合也必须被再平衡。8/24/2021123.免疫策略的实际应用养老金市场中已广泛使用单期免疫策略和多期免疫策略；在保险市场中，多期免疫策略广泛应用于固定债务的保险产品上。银行和储蓄行业使用多期免疫策略来协助进行资产/负债缺口管理，来确保资产和负债在久期匹配状态下实现未来增长。8/24/2021134.免疫策略的局限性1）免疫策略是以久期为基础的，而久期只能近似地衡量债券价格的变化，无法精确衡量利率变化导致的债券价格变化。2）在两个目标期限内，债券组合和负

8、债的久期会随着市场利率的变化而不断变化，并且两者的变化并不一致。3）使用免疫策略存在的另一个问题是由于债券组合的久期并不是随着时间的流逝而相应地呈线性减少。一般而言