资产证券化的运行机理及其经济效应_胡威

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1、证券保险Capital&Insurance资本观察资产证券化的运行机理及其经济效应胡威(暨南大学经济学院,广东广州510632)摘要：资产证券化是20世纪最重大的金融创新成果之一，过去几十年间它获得了广泛应用和巨大成功，在次贷危机中却遭受重大挫折并给世界经济造成严重的负面冲击。本文通过理清资产证券化从资产的真实销售到经过各种技术处理变成能够在资本市场上具有投资特征的证券的过程，分析资产证券化给交易各方带来的收益和影响，将其促进效率的一面和增加风险的一面进行比较，寻求一种能够改进其现有运行机制效率的帕累托改进。关键词：资产证券化；次贷危机；经济效应中图分类号：F832文献标识

2、码：A文章编号：1005-0167（2012）01-0062-06Abstract：Assetsecuritizationisoneofthemostimportantfinancialinnovationsinthe20thcentury,andithadbeenwidelyusedincapitalmarketandgotagreatsuccessinthepastyears.Nevertheless,assetsecuritizationencounteredbigfailureanddraggedworldeconomydowninsubprimecrisis.Th

3、ispaperanalyzesthebenefitsandlossesoftraderswhichassetsecuritizationbringsbydiscussingawholeprocessofsecuritization,thencomparesthegoodsideofassetsecuritizationwiththebadsideassetsecuritization.Finally,thearticlegivesaParetoimprovementfortherunningofassetsecuritization.Keywords：Assetsecuri

4、tization;Subprimecrisis;Economicseffects资产证券化（assetsecuritization）大概是近年来金狞和残酷的一面。次贷危机爆发至今已历四年有余，融实践和金融创新领域最为惊心动魄的事件。自资产全球经济仍在次贷危机的阴影中艰难复苏，四年时证券化诞生以来，发展迅速，在美国的金融市场上三间虽不足以支撑全球彻底实现经济复苏，却足够去分天下有其一，并成为金融创新浪潮中崛起的一种认识和反思引起次贷危机的重要元凶———资产证券主流融资技术；同时“这种信用体制也逐渐在全球范化。到底资产证券化是天使还是魔鬼？经济学的一个围内确立起来，正在改变全球

5、的金融结构和信用配基本原理告诉我们：收益和风险永远成正比。应用于置格局”（李传全，2001）。正当资产证券化如日中天资产证券化，那么就应该是如果它让人人感觉到它走向神坛被人顶礼膜拜的时刻，次贷危机席卷全球，就是个天使，或许正是它魔鬼的一面没有被发觉而恐慌肆虐，而次贷危机的一个关键元凶恰恰就是过已。尚在记忆不远处的严重金融危机或许正是个机度的资产证券化，让人们充分见识了资产证券化狰会，让人们更深入地分析资产证券化的运行机理，对﹡本文是广东省自然科学基金资助项目（No.10451063201005492）的阶段性成果。作者简介：胡威（1983-），男，暨南大学2009级金融学博

6、士生，主要研究方向为资产价格与资本市场运作。622012/01证券保险资本观察Capital&Insurance它带来的经济效应进行更为客观和真实的理解，让贷款的流动性。Campbelletal(2010)认为从资产方我们能发挥它天使的“善良”而抑制其魔鬼的“本流动性风险来看，实现债权转让能够显著降低银行性”。这便是本文试图达到的目的。贷款的非流动性，这有助于平衡借入资金，从而改一、国内外关于资产证券化的研究现状善作为衡量流动性风险敞口的融资缺口。这样看美国学者Gardener对资产证券化给出了一个非常来，通过获取债权转让上的必要技术和形成证券化宽广的定义：资产证券化是使储

7、蓄者与借款者通过金通道（conduit），而能够在流动性冲击后将资产负债融市场得以部分或全部地匹配的一个过程，或者提供表上的债权及时进行证券化的银行，它的流动性风的一种金融工具。在这里，开放的市场信誉取代了由险就低。Gorton和Haubrick(1990)也就流动性风险和银行或其它金融结构提供的封闭的市场信誉（张超证券化的比例等进行了分析。由于在证券化过程英、翟祥辉，1998）。由此定义，资产证券化又可以分为中，资产和负债的流动性不匹配性（mismatching）一级证券化和二级证券化，前者主要指商业票据、公小，