利率债专题报告：措施频出台，同业新气象

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1、目录措施频出台，同业新气象1近期同业存单发行回暖，信用分化趋势难以逆转1央行针对中小银行提供政策支持，市场逐渐进行理性调整4非银机构受到冲击，券商成为传递流动性的重要渠道5信用分层或将缓解，债券资质更受重视6国内宏观：补偿后的恢复，盈利趋势仍在底部一“横”7总量数据：7高频数据：8重大事件回顾11国际宏观：美国经济增长放缓，英国经济稳健增长12流动性监测：银质押利率涨跌互现12公开市场操作：预计本周自然回笼资金3400亿元12国际金融市场：美股全面下行，欧股全面上行13美国市场：美股上周全面下行13欧洲市场：欧股上周全面上行14

2、债市数据盘点：利率债收益率大体下行15一级市场：本周预计发行利率债7只15插图目录图1：不同评级NCD实际发行规模及总体发行成功率情况2图2：不同类型银行NCD发行成功率变动趋势3图3：不同评级NCD发行成功率变动趋势3图4：5月末与6月末不同类型银行NCD一周发行成功率3图5：5月末与6月末不同评级NCD一周发行成功率3图6：同业存单发行利率4图7：不同等级同业存单到期收益率趋势4图8：3个月期不同类型银行NCD发行利率走势分化4图9：R007和DR007走势6图10：房地产成交量同比8图11：住宅价格环比8图12：主要航运指

3、数9图13：CCBFI同比领先出口同比1-2个月9图14：PMI9图15：发电量及同比9图16：三大高频物价指数10图17：商务部农产品价格10图18：猪肉价格10图19：生产资料价格10图20：大宗商品价格11图21：CRB指数同比领先PPI同比11图22：银行间回购加权利率13图23：银行间回购加权利率周变动13图24：标普500和标普500波动率(VIX)14图25：美国国债收益率14图26：欧洲交易所指数15图27：欧元区公债收益率（％）15图28：利率债发行到期15图29：国债中标利率与二级市场水平15图30：国开债债

4、中标利率与二级市场水平16图31：进出口债中标利率与二级市场水平16图32：农发债中标利率与二级市场水平16图33：主要利率债产品上周变动17图34：银行间国债收益率走势18图35：银行间国债每日变动（相较上周末）18图36：银行间非国开政策性金融债收益率走势18图37：银行间非国开债每日变动（相较上周末）18图38：银行间国开行金融债债收益率走势18图39：银行间国开债每日变动（相较上周末）18图40：银行间国开行定存浮息债扯平利率走势19图41：国开定存浮息债每日变动（相较上周末）19图42：银行间国开行SHIBOR浮息债扯

5、平利率19图43：国开SHIBOR浮息债每日变动（较上周末）19表格目录表1：上周公开市场操作情况13表2：上周发行利率债产品16表3：本周计划发行利率债产品17▍措施频出台，同业新气象6月以来，受同业刚兑预期打破影响，中小银行和非银机构受到流动性冲击，央行利用多种政策工具维护市场稳定。在央行频繁推出定向降准、逆回购等举措后，6月21日晚间，中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券四家券商集体发公告，称均收到央行关于本公司短期融资券最高待偿还余额有关事项的通知。之后，广发证券、银河证券、中信建投等券商也相继发布公告，确认获准调高短

6、融资券余额上限。6月25日晚间，中信证券、国泰君安、华泰证券等七家券商公告称，收到中国证监会监管意见书，对公司申请发行金融债券无异议。近期同业存单发行情况逐渐好转，但市场仍未完全恢复，信用分化趋势难以逆转。6月同业存单发行规模总体呈上升趋势，但波动幅度较大，对比去年同期水平大幅下滑。此外，存单发行利率仍有上浮趋势，预计利率分化将进一步加剧。针对中小银行出现的流动性压力，央行采用多种货币政策工具，如定向降准、SLF、逆回购等方式向中小银行提供支持，还利用民营企业债券融资支持工具（CRMW）提供信用增进，以支持中小银行发行同业存单，

7、从而稳定市场预期。在央行的逐步引导下，近期市场情绪的过度谨慎将逐渐缓解，整个市场将逐步向理性回归。中小银行作为我国货币市场流动性传导的重要通道，承担着向非银机构释放流动性的任务。此次银行风险偏好普遍下降致使资金融出意愿受到影响，中小银行同业存单发行受阻，“大行-中小行-非银”的资金链条传输不畅，进而使得流动性压力从中小银行进一步传导到非银体系。在此背景下，央行逐渐把目光转向非银，一方面提高部分券商短期融资券的发行额度，另一方面对部分头部券商在银行间市场发行金融债松绑，鼓励大行增加对头部券商融资，且支持券商进一步通过相关业务将资金

8、融出给其他非银机构。值得注意的是，之前券商鲜有在银行间市场发行金融债，此次券商在银行间市场发行金融债解绑使得券商中长期负债来源拓宽，融资工具更加丰富。合理的信用分层有利于信用风险的定价，同时也利于无风险利率的下行，但过度的信用分层又会带来流动性压力，传导金融风险