固定收益证券的估值、定价与计算 课件1

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1、固定收益证券第八讲:公司债券免费下载！主讲教师：李磊宁单位：中央财经大学金融工程系主讲课程：《金融工程学》/《固定收益证券》联系方式：√电子邮件：lileining3631@126.com内容提要公司债务契约的内容1公司债券的估值2公司债券信用风险的定价3回归模型精算模型莫顿模型利差静态利差期权调整利差公司契约的主要内容定义：公司债券（corporatebond）是公司根据公司债券契约发行的融资工具，属于公司的负债涉及内容：发行人的业务状况财务状况募集资金用途偿债保证措施信用评级投资风险提示……公司契约的主要内容公司债券的信用级别公司契约的

2、主要内容举例：峰峰集团公司债券债券名称发行总额发行期限票面利率信用级别募集资金用途偿债基金条款债券担保公司债券的估值利差定义：公司债券的利差是指公司债券的到期收益率与相同期限的无风险利率之差。无风险利率常常用国债的到期收益率来代替，所以公司债券的利差常常指公司债券与同期国债的到期收益率之差影响利差的因素：债券期限；发行人的信用状况；债券契约中的期权条款；债券的流动性和债券的税收待遇公司债券的估值利差缺陷：一是用到期收益率来贴现现金流时没有考虑到收益率曲线的期限结构二是按照名义利差的计算方法，无法辨别含权公司债券与不含权的同期国债之间的利差中

3、，哪些是由期权造成的，哪些是由信用因素、流动性因素和税收因素造成的，而投资者重点关注的是后者公司债券的估值静态利差定义：静态利差（staticspread）是这样一个利差，把它作为常数，加到利率期限结构的每一点上形成一系列贴现率，用这些贴现率去贴现公司债券未来的现金流并加总后得到的价值总和，正好等于当前公司债券的价格。静态利差不是两个债券到期收益率的简单相减，而是衡量公司债券到期收益率曲线“超过”同期国债收益率曲线的程度。公司债券的估值静态利差若公司债券价格方程为则iss就是静态利差，it为t时刻的利率期限收益率利率期限结构公司债券收益率曲

4、线静态利差公司债券的估值静态利差如果R1=4.05%，R2=4.40%，R3=4.78%，R4=4.95%，R5=5.12%。假定这一利率期限结构就是“08峰峰债”发行时的利率期限结构，那么平价发行时的“08峰峰债”的静态利差通过求解下面的方程得到得到“08峰峰债”的静态利差是0.0158，即158个基点公司债券的估值期权调整利差定义：期权调整利差（optionadjustedspread,简称OAS）是剔除了期权影响后的利差对于不含权债券，期权调整利差与名义利差相等对于可赎回债券，名义利差会扩大以弥补投资者对于可售回债券，名义利差会缩小以

5、弥补发行人公司债券的估值各类利差为投资者提供了参考信息公司债券信用风险的定价回归模型含有k个解释变量的多元回归的一般形式是X1，X2，，Xk表示影响被解释变量的k个解释变量,i从1到n表示观测值的序号，比如X3i表示第3个解释变量的第i个观察值通过把收集的历史数据带入模型，可以得到各个解释变量前面的参数，这组参数可以用于测定每一个解释变量（排除了其他解释变量的影响以外）对被解释变量产生的局部影响公司债券信用风险的定价回归模型优点：回归模型有利于人们发觉并验证导致利差的内在原因，这些参数非常直观地告诉我们各个因素对利差的影响程度缺点：违约的

6、可能性在模型中并没有涉及公司债券信用风险的定价精算模型将违约的可能性纳入模型若pd代表债券每年的违约率,代表清偿比率（债权人得到的清偿价值/本金），代表违约升水（承诺收益率-预期收益率），rf代表无风险利率，则有：即：公司债券信用风险的定价莫顿模型默顿模型由默顿（Merton）教授于1974年提出。默顿模型中的企业权益看作是针对企业资产的看涨期权。公司股东被认为拥有以债券面值为执行价格，以债券期限为有效期限，以公司资产为基础资产的欧式看涨期权，这一期权的价值就是企业的权益公司债券信用风险的定价莫顿模型假设：A0代表公司当前的资产价值，A

7、T代表公司T时刻的资产价值，E0代表公司当前的权益价值，ET代表公司T时刻的权益价值，L代表公司T时刻的负债（可以看作是面值为L，期限为T-0的零息债券），σA为公司资产的波动率，σE为公司权益的波动率，D是债券到期后支付的本息和。计算T时刻企业权益价值公司债券信用风险的定价莫顿模型计算初始时刻权益的价值公司债券的价值可表述为默顿模型中“企业违约”被定义为债务到期时资产价值小于负债价值，即ATL，而根据期权定价公式中参数的含义，N（-d2）被认为是基础资产价格小于执行价格的概率，所以也就是企业违约的概率。资产的状况负债与权益的状况120面

8、值为100的零息债券等待估算的权益的价值总资产：120负债加权益：120设无风险利率为4.7%，假设该企业资产的波动率为22%，将这些数字代入公式，可以求出即公司债券的价值是93