投资策略报告：筹谋盛夏，决胜金秋

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分目录核心结论：在政策底与经济底出现后，市场底将出现，看好三季度市场表现。41.央行流动性管理工具略低于预期41.1CPI再现近年新高，继续关注通胀41.2金融数据企稳，持续验证信贷周期已反转61.3地产周期终呈下行，内需有继续下滑动力91.4数据回落在市场及央行预期内，政策变调窗口未至132.上周各项交易数据未呈底部特征，反弹难持续143.几大不确定性正在逐渐消化153.1人民币汇率压力降低，北上资金转为净流入153.2工业品价格回落，货币政策终将转向163.3陆家嘴论坛后科创板为存量市场带来的不确定性接近消化174.回避前期强势股，短期维

2、持防守型板块仓位18第21页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表1：消费品通胀趋势性上行5图表2：食品项通胀除鲜菜均上行5图表3：非食品项通胀5图表4：PPI回落6图表5：PPI分项6图表6：金融周期企稳回升7图表7：社融增量分项，非标边际回暖8图表8：新增信贷结构显示非金融企业中长期信心仍待修复8图表9：投资回落仅制造业回暖10图表10：地产投资终将下行(1)10图表11：地产投资终将下行(2)10图表12：地产资金来源不乐观10图表13：工业增加值回落更多因公用事业11图表14：行业中汽车拖累工业增加值11图表15：制造业投资分项12图表16：社零回升

3、至18年以来中枢12图表17：可选消费回暖12图表18：市场尚未充分考虑信用风险13图表19：成交金额基尼系数显示抱团心态仍重15图表20：多空比尚未到达临界点15图表21：机构仓位并非底部15图表22：强势股数量有所企稳15图表23：北上资金锚定人民币汇率16图表24：北上资金锚定美股16图表25：中美利差已足够消化美联储降息不及预期影响17图表26：前期强势板块及ROE环比去年年报变化19图表27：ROE改善靠前行业20第21页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分核心结论：在政策底与经济底出现后，市场底将出现，看好三季度市场表现。上周市场出现小幅反弹，但赚钱效应较

4、差，指数仍处于箱体震荡之中。中期视角来看，我们此前提到的“科创板、通胀、经济与政策预期”等几大不确定性仍在继续消化。经济数据回落、且后续仍有继续探底动力背景下，央行对流动性管理态度仍较市场预期暧昧。我们维持上周周报观点不变：无论G20两国领导人见面结果如何，都会是市场情绪释放的窗口，买点将会在本月下旬出现。1.央行流动性管理工具略低于预期5月除消费、金融外（金融周期反转是本轮牛市主逻辑）的各大经济数据均呈回落，符合市场预期；而更重要的是从数据与政策的反馈来看，央行政策制定主要依据银行间市场利率中枢（DR007），仍然是“削峰填谷”的手法，仅针对中小银行略增加了定向流动性支

5、持。这说明5月的经济数据仍不足以逼出货币政策转向，但以工业增加值（5.0）衡量的经济底部大概率已经明晰，只需要等待外部环境（即全球降息竞赛继续）及通胀环境（除食品外其余消费品通胀表现出季节性特征）的配合。1.1CPI再现近年新高，继续关注通胀5月CPI持续上升趋势，食品项大幅上涨成为推动CPI持续上涨主因。5月CPI同比2.7%，较上月上行0.2个百分点。其中，食品价格同比7.7%，较上月大幅上行1.6个百分点。非食品项同比1.6%，较上月小幅下跌0.1个百分点。食品方面，5月食品价格上涨7.7%，拉动CPI约1.69个百分点，涨幅比4月上升1.6个百分点，连续3月上涨

6、破上轮周期高点（2016年3月同比7.6%）。其中鲜果、猪价和菜价三大项拉动食品项上涨，本月鲜果价格上升最为明显，同比26.7%，较上月增长9.3个百分点，拉动CPI约0.48个百分点；猪肉价格同比18.2%，较上月上行3.8个百分点，拉动CPI约0.38个百分点；鲜菜价格同比13.3%，较上月下行4.1个百分点，拉动CPI约0.31个百分点。鲜菜价格季节性回落属正第21页共21页常现象，鲜果超预期上涨，主因是去年苹果和梨的限产加之阴雨天气导致的鲜果供应不足，但鲜菜鲜果类价格波动较为剧烈，可持续性不强。猪肉价格与CPI价格走势保持高度一致，5月食品价格超过上轮周期高点，猪

7、价与上轮周期高点接近，假定猪价突破上轮周期高点（大概率事件），则通胀仍然是市场需要关注的议题。非食品方面，5月非食品项同比1.6%，较上月小幅下跌0.1个百分点，居住、教育文化和娱乐、医疗保健成为主要拉动力，同比1.8%、2.6%、2.5%，拉动CPI约0.4、0.3、0.25个百分点。教育文化和娱乐成为本月唯一上升项，交通运输项回落幅度加大，持续拖累CPI。图表1：消费品通胀趋势性上行图表2：食品项通胀除鲜菜均上行第21页共21页CPI:当月同比食品猪肉（右轴）2510020806015401020502005-012005