股市波动之谜,市场情绪

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1、*我国A股市场中的波动性之谜与市场情绪周洪荣吴卫星周业安内容提要：本文使用Campbell&Shiller(1989)基于对数线性RVF的VAR非线性Wald检验方法对我国A股1994-2009期间的数据进行实证研究，结果表明样本期间我国A股股价相对其基础价值表现出“过度波动”的迹象，无论是常数超额收益率模型还是V-CAPM模型都无法对我国A股市场存在的“波动性之谜”进行解释。通过进一步定义市场情绪指数，我们对股市“过度波动”的原因进行讨论，结果发现市场情绪和股市“过度波动”之间存在相互作用机制，市场情绪能够对股价波动提供额外的解释。关键词：波动性之谜动态戈登模型V-CAPM市场情绪Sto

2、ckMarketVolatilityPuzzleandMarketSentimentinChineseStockMarketsZhouHongrong†,WuWeixing‡andZhouYean†(†.SchoolofEconomics,RenminUniversityofChina‡.SchoolofBankingandFinance,UniversityofInternationalBusinessandEconomics)Abstract:Inthispaper,weanalysewhethertheChineseAsharestockmarketsexhibitexcessvol

3、atilitybyemployingtheVARmethodologybasedonlog-linearRVFofCampbell&Shiller(1989).Accordingtotheresearchresult,relativetotheintrinsicvalueimpliedbydividends,ChineseAsharestockmarketsalwaysexhibitexcessivevoltilityfortheperiodof1994to2009.ItisdifficulttoexplainthestockmarketvolatilitypuzzleofChina'ss

4、tockmarket,nomatterwerunconstantexcessreturnmodelorV-CAPMmodel.Wetrytoexplainthereasonsbystudyingthestockmarketsentimentindex,andfindevidenceofaninteractionmechanismbetweeninvestorsentimentandexcessvolatility.AndOnemoremeaningfulresultisthataddingthestockmarketsentimentindextoourmodelcanprovideext

5、raexplanatorypowerfortheexcessvolatilityofthestockmarket.Keywords:StockMarketVolatilityPuzzle;DynamicGordonModel;V-CAPM;MarketSentimentJEL:C32C52G12G14作者：周洪荣，中国人民大学经济学院博士研究生；吴卫星，对外经贸大学金融学院教授；周业安，中国人民大学经济学院教授。联系地址：北京市海淀区中关村大街59号人民大学品园三楼830室联系电话：13810464929电子邮件：zhouhr@126.com*周洪荣，中国人民大学经济学院，邮政编码：100

6、872，电子信箱：zhouhr@126.com；吴卫星，对外经济贸易大学金融学院，邮政编码：100029，电子信箱：Wxwu@uibe.edu.cn；周业安，中国人民大学经济学院，邮政编码：100872，电子信箱：rendayean@163.com。作者首先要感谢尹秀超为文章多次讨论会提供的支持，同时我们还感谢(按姓氏拼音排序)何其新、连洪泉、姚东旻、张茵兰等对文章修改所提供的帮助。作者衷心感谢匿名审稿人提出的宝贵意见，当然文责自负。1我国A股市场中的波动性之谜与市场情绪内容提要：本文使用Campbell&Shiller(1989)基于对数线性RVF的VAR非线性Wald检验方法对我国A股

7、1994-2009期间的数据进行实证研究，结果表明样本期间我国A股股价相对与其基础价值表现出“过度波动”的迹象，无论是常数超额收益率模型还是V-CAPM模型都无法对我国A股存在的“波动性之谜”进行解释。通过进一步定义市场情绪指数，我们对股市“过度波动”的原因进行讨论，结果发现市场情绪和股市“过度波动”之间存在相互作用机制，市场情绪能够对股价波动提供额外的解释。关键词：波动性之谜动态戈登模型V-CAPM市场情绪“波动性之谜