电力及公用事业行业2019年下半年环保公用投资策略：环保趋势见底，国资加快入场；电力供需改善，防御优势凸显

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1、本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。行业深度分析/电力及公用事业内容目录环保行业：国资入场，行业参与度提升61.1.面对资本寒冬，国资频繁出手61.2.静待整合协同，期待央/国企平台龙头出现71.2.1.国资入场化危为机，环保民企整装待发7趋势见底：最坏的时代，也是最好的时代72.1.大环境使然，环保公司估值业绩遭双杀72.2.后盾支撑：政策支持高度、力度不断加大92.2.1.地位提升，从基本国策升华为千年大计92.2.2.环保督察持续深化，加速环保市场需求释放92.2.3.污染治理投资不断提升，财政政策更加积极112.3.资金面转暖：融资政策利好+

2、流动性宽松+税收减压12行业的进化，运营和技术的重要性凸显123.1.向项目全生命周期转变，技术、运营能力提升是趋势123.2.运营的国际环保巨头成长之路133.2.1.苏伊士的发展历程133.2.2.威立雅的发展历程153.2.3.美国废品管理公司（WM）发展历程17公用事业复盘及电力行业分析展望194.1.电力行业复盘194.2.电力供需分析及展望204.2.1.用电量增速逐月下行，区域分化明显204.2.2.火电装机增速下降，水电表现好于往年204.2.3.用电高增长或难以为继，供需格局持续改善21火电：电价下调风险可控，看好业绩反弹个股225.1.火电多要素趋势向好

3、，盈利状况持续改善225.2.煤炭产能释放进度加快，旺季不旺或成常态235.2.1.供给侧改革稳步推进，供需形势持续改善235.2.2.产地价格开始松动，旺季不旺或成常态245.3.电力市场化并非洪水野兽，优质煤电有望在竞争中受益255.3.1.市场化比重增至30%，区域分化255.3.2.18个省区煤电市场化超过40%，电价折扣持续缩窄265.3.3.降电价目标稳步推进，标杆电价下调风险基本解除275.4.火电停缓建，助推利用小时数向合理水平靠近285.5.投资策略：防御性凸显，关注一线龙头及二线高弹性个股285.5.1.经济运行偏弱，火电防御性凸显285.5.2.重点关

4、注煤价高弹性的纯火电标的和高分红个股295.5.3.重点标的295.6.盈利预测30水电：永久水资源使用权的天然护城河，尽显稳健本色316.1.清洁属性+低成本优势，外送通道提升消纳能力316.1.1.西南水电外送通道加快推进，弃水限电大幅改善316.1.2.水电的低成本特点使其在电力市场化中占据优势326.2.现金流充沛+高分红，大幅提升水电资产配臵价值321.2.3.4.5.6.3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。行业深度分析/电力及公用事业6.3.投资策略：重点关注装机有成长、高股息个股336.4.盈利预测347.电网：配售电改革提速，静待混

5、改电改红利释放347.1.增量配电和售电侧改革是电改重点，2019年有望迎来拐点347.1.1.增量配电取得积极进展347.1.2.售电侧改革有望迎来突破357.1.3.新电改有望利好售电企业367.2.混改提速，电力混改势在必行367.2.1.混改是推进国有企业改革的重要手段367.2.2.电力行业垄断程度高，混改有望加速推进367.3.投资策略：重点关注电改和国改受益标的387.3.1.三峡水利——四网融合打造三峡电网，多方共赢可期387.3.2.涪陵电力——背靠国网大树，售电业务与配电网节能双轮驱动397.3.3.文山电力——南方电网旗下的配售电上市平台397.4.盈

6、利预测40图表目录图1：2014-2018年环保板块营收及增速7图2：2014-2018年环保板块归母净利润及增速7图3：环保板块历史估值（市盈率）变化8图4：新老环保监管执法体系对比10图5：治污支出占公共财政支出及比例（亿元）11图6：污染治理投资总额（亿元）11图7：2018年以来地方政府债发行进度（单位：亿元）11图8：苏伊士发展历程13图9：2013-2018年营收及其增速（亿欧元）13图10：2013-2018年EBITDA及其利润率（亿欧元）13图11：2018年各版块营收占比14图12：2018年按客户、地域、业务划分的营收占比14图13：苏伊士环境在中国的

7、组织结构15图14：威立雅发展历程15图15：营收及毛利率变化（亿欧元）16图16：2015-2018年按地域分营收变化（亿欧元）16图17：2015-2018年按客户类型分营收变化（亿欧元）16图18：美国垃圾清运行业市场占有率17图19：WM发展历程17图20：2009-2018年按业务类型分营收变化（亿欧元）18图21：固废业务毛利率及EBITDA利润率18图22：2019年年初至今火电行业累计涨跌幅与上证综指对比（%）19图23：2019年1-4月分省用电量及同比增速（亿千瓦时，%）20图24：截至2019