恒宝股份 多领域扩张巩固优势地位

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1、公司深度研究恒宝股份（002104）：多领域扩张巩固优势地位增持（维持）通信/IC卡当前股价：5.26元6个月目标价：9.11元报告日期：2008年09月22日本报告关注点：主要财务指标（单位：百万元）ò具有金融电子领域优势，保持着高毛利率水平；ò3G启动，高毛利率USIM卡将增强通信IC卡盈利能力；2007A2008E2009E2010Eò估值已与国际厂商接轨，甚至更低，重申“增持”评级。营业收入352519643776（+/-）41.12%47.23%24.01%20.65%投资要点：营业利润71111138169ò恒

2、宝股份主要经营银行磁条卡、密码卡和IC卡，已形成研（+/-）40.73%57.04%24.46%22.20%发、生产、销售及服务一体化的经营模式，产品涉及金融、归属于母公司6190111133通信、安全及政府行业领域。公司以银行磁条卡为基础，收的净利润入占比仅为25%，但由于毛利率高达55%，贡献了4成毛利。（+/-）44.99%46.51%23.11%20.09%每股收益（元）0.310.310.380.45ò在全球经济一体化的趋势下，银行卡市场的国际化程度日益净资产收益率14.01%17.03%17.33%17.23%

3、提高。从区域结构来看，北美和欧洲是银行卡市场最发达的市盈率（倍）16.817.214.011.6地区，其次是亚太地区，但与发达地区差距仍然很大，拉美和非洲地区银行卡市场相对落后。公司基本情况（2008年06月30日止）ò07年我国人均持卡量为1.1张，发达国家的平均水平为3.5总股本/已流通A股（万股）29,376/12,230张，我国仍然存在着一定的差距，增长空间巨大，预计未来流通市值（亿元）6.43三年累计发卡量增长速度仍将在20%-25%之间高位运行。银每股净资产（元）2.42行磁条卡被4家公司寡头垄断，恒宝股份的市

4、场份额由05年资产负债率（%）19.82的20.5%提高到07年的约26%，市场排名也上升至第二名，银行磁条卡毛利率维持在55%的较高水平。股价表现（最近一年）ò受益于我国移动电话用户快速增长，SIM卡的销量逐年增加，18恒宝股份上证指数16但产品议价能力不强，存在着价格下降风险。08年恒宝股份1412通过模块封装、技术改造、规模效应、节约成本，促使通信10IC卡毛利率同比提高10.1个百分点至20.9%，并有望持续。864ò模块封装是制造IC卡工序，也是公司募集资金项目之一，目2前已经达产，封装成本可降低20%。由于项目

5、达产在3月份，0今年产生的收入将来自2-4季度，预计08年模块封装外销业07-9-1908-1-1908-2-1908-3-1908-4-1908-5-1908-6-1908-7-1908-8-1908-9-1907-10-1907-11-1907-12-19务将给公司带来7,820万元的收入，毛利率可达近20%。天相资讯科技组ò重申“增持”评级。ATM、EMV卡、燃油税发票仍然是公司潜分析师—康志毅组长—邹高在增长点。按照25%的所得税率计算，不考虑ATM业务，预计010-66045565kangzy@txsec.com

6、公司未来三年净利润复合增长率为29.4%，2008-2010年每股收益分别为0.31元、0.38元、0.45元。与国外同类厂商比较，服务热线010-66045555公司估值水平已经处于低谷，我们认为公司合理PEG为1倍，服务邮箱service@txsec.com对应08年合理市盈率为29倍，6个月的目标价格为9.11元。诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明公司研究/公司深度报告正文目录1.稳健成长的民营企业...................................................

7、.............................................................................................41.1历史沿革.........................................................................................................................................................41.2公司经营稳健

8、.................................................................................................................................................42.多领域扩