证券市场的运行基础

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1、第三章证券市场的运行基础:市场效率、证券价格与税收主要内容证券市场运行效率证券价格与价格指数证券税收制度等内容第一节证券市场的运行效率证券市场效率，是证券市场发展中的核心问题，也是金融研究的重要课题。最早的研究可追溯1900年法国的Bachelier，他预言证券市场效率与股票价格随机性之间存在联系。证券市场效率理论的真正确立是以美国芝加哥大学教授Fama在1970年发表的《有效资本市场：对理论和实证工作的评价》一文为标志：提出“有效率市场假说”(Efficient Market Hypothesis)：若证券市场在价格形成中充分而准确地反映全部相关信息，则该市场有效率。一、有效资本市

2、场定义若资本市场中有关某个资本品的全部信息都能够迅速、完整和准确地被关注它的投资者所得到，投资者能根据这些信息明确判断该资本品的价值，从而以符合价值的价格买卖该资本品，则称该资本市场是有效市场。有效证券市场：各种经济、金融等宏观与微观信息都在证券价格上反映出来，投资者交易不存在非正常报酬，只能获得风险调整的平均市场报酬率。“有效”指价格对信息的反映具有高效率，这不仅指价格对信息反映的速度（及时性），还包括价格对信息反映的充分性和准确性。二、资本市场效率的几种形式有效条件（1）信息公开的有效性；（2）信息从公开到被接收的有效性；（3）信息接收者对所获得信息做出判断的有效性；（4）信息的

3、接收者依照其判断实施投资的有效性。1、强式（态）有效市场：市场价格充分反映有关公司的全部信息（所有投资者占有同样信息）。2、半强式有效市场：第（1）条之“信息公开有效性”受到损害，存在“内幕信息”。3、弱式有效市场：（1）与（3）条件不充分。即不仅信息公开不充分，接收者判断公开信息能力存在差别，有些投资者不能解读公开信息。信息集中只包括价格历史序列中的价格和信息。4、无效市场：每个环节都存在问题。大多数研究表明，发达国家证券市场符合弱式有效或半强式有效资本市场理论。强式有效市场不成立。我国证券市场有效性的检验主要集中于是否弱式有效，实证分析表明，1993年前非市场有效，此后弱式有效。

4、实证分析表明，我国证券市场效率不断提高。三、我国证券市场非效率的原因1．信息披露不完善不充分；不及时；分布不对称；开发不充分。2．上市公司的股权结构不合理3．国内机构投资者数量过少四、提高我国证券市场效率的政策建议1．加强监管，完善信息披露制度(1)公开性;(2)有效性;(3)及时性;(4)充分性。2．合理解决上市公司的股权结构问题3．大力培育机构投资者，促进投资主体机构化4.不断创新，增加适应市场需求的新品种第二节　证券价格与价格指数一、股票价值（价格）的几种形式：票面价值、账面价值、清算价值、市场价值、内在价值。二、股票交易价格表现形式开盘价、收盘价、最高价、最低价、平均价等。三

5、、股票价格的决定1．股票的票面价值股票的票面价值是指每股股票票面所表明的金额。总的票面价值代表公司的股本资本。票面价值可以确定每一股份对公司资本所有权占有的一定比例。票面价值和市场价格会出现不一致。此时，股票面值仅表明所占公司股份的比例和公司发放股息、 红利及参加股东大会、 行使股东权利的计算单位。2．股票的账面价值普通股每股账面价值公司的资产净值与普通股数量的比值。股票账面价值是股票在股份公司的会计账面上价值大小而采用的一个会计概念。3．股票的内在价值即股票的理论价值。股票本身没有价值，它仅仅是一种投资的凭证。股票之所以具有价格，是因为股票能够给它的持有者带来股息收入或收益。计算内

6、在价值的常用方法是折现法(P144)，即利用某一折现率（投资者的预期收益率）将公司未来的各期盈余或股票未来各期可以收到的现金股利折成现值的方法。其计算公式为：Cn第n年的收益额；持有期限为n年，n年后将股票售出的价格为m。假定未来各期的预期股息为固定值C、利率结构平缓、投资者无限期持有股票。则：此为零增长模型（每期股利增长率g=0）的基本形式。不变增长模型假设未来股利以一个相同的比率增长，增长率为g。C0为现时已支付股利，则：C1=C0(1+g)；C2=C1(1+g)=C0(1+g)2……即：Ct=Ct-1(1+g)=C0(1+g)t那么若利率结构平缓，且r﹥g，则上式可简化为grC

7、grgCV-=-+=101多元增长模型在该模型中，股利未来预期增长率在不同时期可能不同，即可能有多个增长率。从零增长模型到多元增长模型是不断释放限制条件的过程。但计算非常烦琐，经常用二元或三元增长模型代替。二元增长模型[假定公司股利在时期T之前以较高比率g1增长（期间为n年），下一时期T之后以一个长期平稳的增长率g增长，且r﹥g]证券交易价格的形成，是多种因素综合作用的结果。影响股票价格的因素较为繁杂且程度难以把握。⑴交易价格具有的特点①事先的不确定性。股