《中金基本面分析》PPT课件

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1、梁耀文CFA2008年8月估值方法01.估值相关的几个问题…...……….…..….………………………………………........……22.估值方法….……………………………………….…….…….…..……….…….…..………93.海外市场情况……….….….…………………………..…………………….…….…….…..26目录1第一章估值相关的几个问题估值方法的几个误区由于估值模型是一个数量化的方法，估值结果是客观的好的估值模型加上细致的研究能得出绝对准确的估值“Whenthefactschange,Ichangemymi

2、nd”JohnMaynardKeynes越数量化的估值模型，越能得出精确的估值估值模型的结果比过程重要3估值的基本原则金融资产的价值来自于未来能享受的现金流要估计价值的水平，也要了解价值的来源“knowsthepriceofeverything,butthevalueofnothing”,byOscarWilde估值都有不确定性，包括来自于有关的资产及估值模型本身4与估值非常密切的一些认识对资产负债表计算的认识对融资结构的认识对盈利及利润率计算的认识对风险的认识5估值以外：市场异常回报(MarketAnomalies)小盘股

3、（风险系数在CAPM里被低估）低市盈率低市净率一月效应、周末效应6盈利增长预测衡量盈利、调整及增长来源分析员的短期预测（半年）较回归法好长期预测（6个月到三年）没有明显优势回归/趋势方法预测营业额较准确，但预测盈利较差卖方分析员vs买方分析员预测准确性7盈利增长预测每股盈利增长：保留率(retentionratio)与净资产回报率GEPS=RetentionratioxROEROE=ROC+D/E[ROC–i(1-t)]G=Retentionratio[ROC+D/E{ROC–i(1-t)}]净利润增长：净资产再投资率(eq

4、uityreinvestmentrate)与净资产回报率Gnetincome=EquityreinvestmentratexROEEquityreinvested=Capex–Dep+ChginWC–ChginnetdebtEquityreinvestmentrate=Equityreinvested/Netincome经营利润增长：资本在投资率与资本回报率GEBIT=ReinvestmentratexReturnonCapitalReinvestmentrate=Capex–Depreciation+chgnon-cash

5、WC/EBIT(1-Taxrate)ROC=EBIT(1-t)/CapitalinvestedGEBIT=ROCxReinvestmentrate+(ROCt–ROCt-1)/ROCt-18第二章估值方法常用的几个估值方法现金流折算法(DiscountedCashFlow)相对估值法(RelativeValuation)或然权利估值法(ContingentClaimValuation)10估值方法：股息/现金流折算法目的为寻找资产价值资产价值取决于：1）产生现金流的能力；2）预期增长；3）不确定性/风险稳定增长、两阶段、三阶

6、段增长(GordonGrowthModel、HModel)长期相对回报较高(Sorensen&Williamson23.5%vs16.9%)但只有约一半时间的年度回报超过指数近期股息/现金流的比重较大，结果会对低市盈率、高派现率公司倾斜11资料来源：AswathDamodaran，中金公司研究部Undervaluedquintile（也对低市盈率、高派现率股票倾斜）在上个全球经济平衡期间（1987-1990）年复合回报10%略落后于大盘的11.8%，而在周期上升期间的大部分时间表现较好。股息／现金流折算法：投资策略表现12估

7、值方法：相对估值法以市场里类似资产的价值去衡量资产价格价格会以标准化单位如盈利、净资产值、销售额、现金流的倍数等来表达注意事项：1）定义及一致性；2）分布特性；3）估值的倾斜明白估值标准的主要驱动来源什么是可比公司13相对估值法：主要估值标杆的基本推动因素基本的稳定增长股息折算法模型：P0=DPS1ke-gn市盈率：两面相除盈利=Payoutratiox(1+gn)ke-gn市净率：两面相除净资产=ROExPayoutratiox(1+gn)ke-gn市销率：两面相除销售额=ProfitmarginxPayoutratiox

8、(1+gn)ke-gn14相对估值法：市盈率–主要驱动的基本因素市盈率：Payoutratiox(1+gn)ke-gn预测市盈率=P0/EPS1=Payoutratio/(ke–gn)=[(1-gn)/ROEn]/(ke–gn)派现率、净资产回报率、风险（折现率）、预期增长为主要驱动基础因